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國浩資本
六福集團（0590）股價近期調整的主要原因是市場有以下擔憂 : 1）中國可能降低包括黃金珠寶、化妝品與奶粉在內的若干商品的進口關稅與消費稅以刺激國內消費；2）香港租金與勞動力成本不斷上升，可能降低公司利潤率。
本行認為，以六福這類品牌號召力強的本地零售商而言，受中國消費稅政策變化的影響將比較小。銷售額強勁增長將完全抵銷成本上升的影響。最近的旅遊與零售相關統計資料依然較佳。另一方面，香港政府建議向每個18歲以上的香港永久居民派發6,000元現金，這將利好本地零售商，畢竟派發現金總額達360億元，相當於2010年香港零售總額3,250億元的11%。
根據政府統計，香港珠寶、鐘錶與貴重禮品2011年1月份的零售額按年增長41.9%，而2010年全年已經按年增長36.1%。2011年1月份，到訪香港的旅客數目按年增長21.5%，其中內地遊客按年增長31.2%。本行認為2011年1月份六福香港門店的同店銷售按年增速將超過30%。
集資加快內地擴張步伐
六福去年12月份按每股23.15元的價格配售新股，籌集資金11億元，這將使公司得以加快中國內地的擴張步伐。2010年9月30日，公司在全球總共有646家零售門店，607家門店（572家加盟門店，35家自營門店）位於中國內地，31家位於香港，5家位於澳門，2家位於加拿大，1家位於美國。策略上，六福已經加快在中國內地的擴張，2011年度上半年增加88家加盟店，而2008年度、2009年度與2010年度分別新增加盟店70家、60家與83家。
截至2010年9月30日的6個月內，公司營業額與純利分別按年增長56%至32.65億元及按年增長70%至3.20億元。中期每股盈利按年增長70%至0.649元，而中期股息按年上升73%至每股0.26元，股息派發比率穩定在40%。
本行假設2011年度公司來自香港的零售額按年增長45%，來自澳門的零售額按年增長60%，而2012年度兩個市場零售額均按年增長15%，維持2011年度盈利預測8.26億元，2012年度盈利預測9.90億元，按年分別增長55%與20%。每股盈利2011年度按年上升50%至1.62元，2012年度按年增長12%至1.82元，2010年度至2012年度每股盈利年複合增長率達30%。
目前股價相當於14.4倍11年度市盈率及12.9倍12年度市盈率，六福的估值對長線投資者依然具有吸引力，主要因為香港旅遊業前景樂觀。本行維持對六福的買入評級，6個月目標價30元，相當於16.5倍2012年度市盈率。
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