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海通國際
亞洲果業（0073）2011年度（年結日：6月30日）上半年的業績符合我們預期，我們因而保持對該股的盈利預測，並把該股的目標價維持於10.80元，相當於預計市盈率10.9倍。
該公司2011年度上半年的營業額按年增加57%至人民幣6.24億元，純利則按年上升112%至人民幣5.23億元，基礎每股盈利增長85%至人民幣0.59元，該公司宣派中期股息每股人民幣0.02元。營業額顯著增長的主要原因如下：1）冬橙的平均售價及銷量分別按年躍升9%及26%；及2）亞洲果業新收購的加工水果業務—北海果香園集團帶來1個月收入貢獻人民幣6,900萬元。
儘管信豐種植場的橙樹已經成熟，其毛利率由2010年度上半年的31%上升至2011年度同期的40%，但亞洲果業的毛利率卻由2010年度上半年的45%下降至2011年度同期的44%，原因是合浦種植場正在進行改種計劃而導致毛利率由59%下降至55%，以及把新收購且毛利率較低（29%）的北海果香園的業績綜合入帳，於半年度期間，北海果香園佔亞洲果業總銷售的11%。信豐和合浦兩個種植場分別佔總產量的63%及37%。部分由於在2010年度上半年錄得一次性上市成本人民幣1,600萬元，因此扣除利息、稅項、折舊及攤銷前溢利（EBITDA）（撇除生物資產重估效應）大增89%至人民幣2.4億元。
北海果香園增長幅度溫和
北海果香園於去年11月底加入亞洲果業旗下，並佔後者2011年度上半年收入的11%及純利的3%。由於12月為加工水果業務的淡季，故毛利率及純利率均相對疲弱，分別為29%及25%。我們預料北海果香園的毛利率及純利率將於2011年度下半年回復至35%及29%左右的正常水平，但由於利潤率相對較低的加工水果業務對整體銷售的貢獻上升至33%，故預期整體毛利率將被拖累至43%。由於北海果香園的使用率已高達90%，產能受到局限，展望將來，我們預料北海果香園於2011及2012年度的銷售將以10-15%左右的溫和幅度增長。位於百色的新種植場將於2012年1月試產，將有助把產能由現有的6萬噸提升67%至10萬噸。
自育樹苗的銷售額由2010年度上半年的人民幣400萬元下挫至2011年度同期的270萬元，原因是2010年冬季異常寒冷，使當地農戶購買及種植樹苗的意慾下降。然而，鑑於1-3月的銷售額回升，管理層仍有信心可達成全年銷量90-100萬棵的目標，銷售額相當於人民幣900-1,000萬元。在策略上，向當地農戶銷售自育樹苗不但為公司帶來高利潤的收入來源，而由於亞洲果業擁有優先購買權，故亦可保障公司可長期獲得優質鮮橙的供應。
期內，向超市的銷量按年增加22%至38,572噸，佔亞洲果業總銷量的40%，比重較2010年度上半年的43%輕微下降。信豐種植場最後一批40萬棵橙樹試產的鮮橙主要銷售予公司和批發商，正是比重溫和下跌的原因。換言之，信豐種植場的鮮橙產量增幅超出公司與超市簽訂新合約的速度。由於大部分夏橙（全部來自相對成熟的合浦種植場，信豐種植場只生產冬橙）將銷售予超市（將於下月簽訂合約），我們預料於2011年度，銷售予超市對總銷售的比率將回升至45%。
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