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兩年內廈工股份（600815.SS）公司仍以裝載機和挖掘機為主，未來產品將更加多元化。繼成功介入挖掘機之後，公司於2010年初正式開始研發旋挖鑽機和混凝土泵車，目前均已下線，但我們預計新產品的量產至少要兩年時間。因此2012年以前，公司收入將仍以裝載機和挖掘機為主，二者佔比超過90%，未來產品將更加多元化，這包括原有的叉車以及新介入的樁工機械和混凝土機械產品。
挖掘機產品保持高增長
挖掘機產品今年將保持高速增長（預計增長一倍左右）。公司去年挖掘機迅速增長，銷量接近3,000台，今年一月份銷量同比繼續大幅上升130%左右。去年底公司研發成功30噸級的挖機，未來還將研發50噸級挖掘機，產品系列將進一步豐富。由於今年這一產品除自身行業需求增長較快外（預計增長在25%以上），對外資品牌的替代正在加速進行中，我們預計今年公司挖掘機的產品銷量可能將繼續增長一倍左右，明年增長仍在50%以上。
裝載機產品今年增速下降（預計增幅在20%左右）。今年1月份公司裝載機銷量同比增長21%左右，銷量接近去年下半年的最好月份。我國裝載機存量大約在11萬台左右，我們認為中期來看，增長將低於挖掘機，而今年受鐵路投資、水利投資以及十二五規劃首年開工項目較多影響，預計全年增幅在20%左右，未來增速可能進一步下滑至10%左右。
裝載機和叉車的毛利率相對較低，公司利用募投項目之一增資焦作廠區這兩產品的產能，這使得公司可在不增加成本的情況下更好地輻射全國市場。
未來三年複合增長率32%
維持增持-A的投資評級。我們預計公司2010-2012年的每股收益分別為0.76元、1.11元和1.37元，未來三年的複合增長率在32%左右。按2011年18倍的動態市盈率計算公司的合理股價為20元左右，維持增持-A的投資評級。
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