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國浩資本
兗州煤業（1171）公佈2010年營業額與純利，分別按年增長64.1%及25.4%，至339.44億元人民幣與92.81億元人民幣，每股盈利1.89元人民幣。每股股息0.59元人民幣，股息派發穩定於比率31%。剔除外匯匯兌收益26.8億元人民幣，核心盈利按年增長61%至66億元人民幣，核心每股盈利1.34元人民幣。年度業績與市場預期一致。
成本控制得宜提升效率
2010年盈利增長主要來自於銷售量與平均售價大幅上升，而且成本控制得宜。2010年，煤炭銷量按年增長30.5%至4,963萬噸，平均售價按年上升25.3%至每噸663.46元人民幣。單位銷售成本穩定在每噸258元人民幣，主要受惠於生產效率提升。息稅折舊前利潤率從2009年的35%上升至2010年的39%。
展望將來，管理層計劃2010年將煤炭銷售量增加至5,400萬噸（總部銷售3,220萬噸，山西能化銷售120萬噸，菏澤能化銷售260萬噸，鄂爾多斯能化銷售100萬噸，澳大利亞銷售1,100萬噸，外購的貿易量600萬噸），意味著全年將增長8.8%。
兗州煤業已經簽訂的動力煤合約899.5萬噸，平均價格每噸571.29元人民幣（按年下降1.2%），合約銷量按年下降10.1%。本行預計公司今年現貨銷售所佔比重將上升。
通脹預期 煤價續看漲
關於煤炭市場狀況，管理層預計2011年國內市場總體供需平衡。因為經濟增速穩定，而兼併及淘汰落後產能將令行業企業減少，再加上運輸瓶頸以及通脹預期，管理層認為煤炭價格有上漲的機會。
關於成本方面，管理層相信很難保持每噸的單位成本持平，因為勞工成本與稅收均在上升，但管理層計劃將2011年每噸單位成本的增速控制在個位數。假設2011年平均銷售價格上升15%，銷量增長9%，而每噸單位成本上升5%，本行預計兗州煤業2011年核心盈利97億元人民幣，每股盈利1.98元人民幣，按年增長47.5%。2012年核心盈利將按年增長11.1%至108億元人民幣，每股盈利2.2元人民幣。
公司現價相當於10.8倍2011年市盈率及9.8倍2012年市盈率，兩年每股盈利年複合增長率28%，本行認為兗州煤業目前估值吸引。建議買入，12個月目標價30.4元，相當於13倍2011年市盈率。
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