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交銀國際
中化化肥（0297）2010年營業額為292.71億元（人民幣，下同），同比增長8.4%，公司股東應佔溢利為5.36億元，扭虧為盈。公司2010年度每股收益為0.076元。我們此前預測的營業額和核心淨利潤分別為266.3億元和5.29億元，淨利潤預測值與實際發生值非常接近。
毛利率進一步改善
公司2010年綜合毛利率為5.1%，而2009年綜合毛利率為-2.1%。此外，公司2004-2008年五年的綜合毛利率在7.5-9.7%範圍。公司2010年綜合毛利率離歷史上相對景氣的年份尚有一些差距，但得益於全球經濟復甦和中國國內化肥產品需求的增長，公司已不再會遭遇出現2009年那樣的巨額存貨跌價損失的不利形勢。我們預計，未來三年，國內化肥行業景氣度仍有提升的空間，公司的綜合毛利率將持續向好。
公司2010年化肥產能已達1,016萬噸，其中，氮肥251萬噸、磷肥398萬噸、鉀肥200萬噸以及複合肥167萬噸。若按公司對各化肥企業的持股比例折算，公司的權益產能為451萬噸。2010年，公司的化肥銷售量達1551萬噸，其權益產能僅相當於銷售量的29.1%。
我們認為，如果國內化肥行業景氣度大幅提振的話，公司在未來三年存在某一年份業績達到每股0.30元、並超越2008年每股0.27元的前期歷史高點的可能性。
#維持對公司「中性」的投資評級。我們此次基於未來毛利進一步改善的預期而上調了對2011年和2012年盈利預期，幅度分別為27.5%和31.7%。結合公司當前股價，我們維持對公司「中性」的投資評級，目標價由前期的3.56港元調低至2.85港元，對應於15.7倍2012年動態市盈率（PE）。
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