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交銀國際
新華文軒（0811）收入及毛利均符合我們預期：（1）收入同比增16%至37.2億元（人民幣，下同）；毛利達11.9億元（包括可供出售股本投資的公平值變動）。核心盈利同比升22%至4.369億元，符合我們預期。（2）每股盈利由2009年的0.32港元升至0.39港元。（3）淨利潤率由2009年的11.2%上升至11.7%。（4）實際稅率維持在0.3%的較低水平。（5）股息3.405億元，相當於78%的派息率。
出版產品銷售及印刷大增
（1）收益（不包括併購的15家出版單位）按年躍升50.4%，主要由出版產品銷售量和印刷量大幅增加所帶動。（2）毛利率下降0.2%至15.5%，若扣除併購15家出版單位的架購重組影響，毛利率上升0.6%。
助學類讀物帶動徵訂業務
徵訂業務收入按年增7%至24.5億元人民幣，毛利率維持在32.6%。公司目前正積極發展及推廣「優課」項目，為中小學提供數字教室教材。然而，公司在短期內未有盈利計劃。
零售分部收入同比增9%至人民幣5.496億元，主要是由於門店功能的完善及開展分銷渠道的增值業務所致。毛利率從2009年的26.8%減少約2%至24.9%，主要是由於館配商品的較低毛利的影響。
基於有關銷售於2010年下半年同比飆升158%，環比升134%，銷售額較我們的預期高出133%。2010年的分部收入達人民幣1.353億元（約佔總收入的3.6%，與去年表現持平），同比增18%，主要是由於調整分部間銷售的分銷渠道及布局所致。由於產品成本下降，毛利率從2009年的11.3%升至16.3%。基於分部收入來源不穩定，我們預計2011年此分部的毛利率將維持在11%左右。
展望2011年，公司將1）繼續進行整合，並鞏固公司核心出版及分銷業務；2）尋求更多館配業務機遇；3）構建電子商務及數碼出版的新業務。
公司2011年預測/2012年預測市盈率為10.2倍/8.3倍，2011年預測/2012年預測每股盈利為人民幣0.38元/0.46元。維持「中性」評級，目標價4.75港元。
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