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國泰君安(香港)
金鷹商貿 (3308)於11年首兩月取得了26%的同店銷售增長，3月份數據為29%，首季度綜合同店增長為27.7%，公司全部的19間門店銷售共錄得銷售額人民幣37.9億元，同比增長36.4%。1季度的同店銷售增長數據和銷售額數據都為歷史最高，側面反映了在政策向好的背景下，消費行業的逐步提升。我們預測同店銷售增長還會持續，預測11年至13年同店增長分別為25.0%，22.7%和19.0%。
公司花費人民幣18.7億元收購了位於昆明和昆山的兩處物業，11年內需支付其中的14.9億元。在2011年初，公司擁有超過人民幣18億元的現金，同時保有約人民幣75億元的銀行授信額。所以儘管未來數年的資本開支較大，我們仍然相信公司能夠應付既定的擴張計劃，而不需要為此額外配股。
2011年至2013年EPS預期分別為0.701，0.796和0.919人民幣，對應的年化增長率為23.0%。隨著更多新店的開出，我們認為短期內的經營利潤率會被攤薄。維持「收集」評級，但基於更高的增長預期，目標價自19.70港元上調至22.50港元。分別對應26.3倍11年市盈率或8.0倍11年市淨率。
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