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東方證券
上半年海大集團(002311.SZ)大幅增長來自於在銷量和毛利率的同時提高：1)銷量：根據我們從草根了解的情況，1-5月份公司水產飼料銷量增長50%以上，正如我們公司年報點評中所敘述的：去年惡劣的水產養殖狀況將在今年上半年得到恢復，上半年整個水產飼料將處於景氣周期；2)毛利率：據我們了解，上半年高毛利的水產膨化料增長迅速，這是由於養殖戶養殖效益和技術提升帶來的結果，同時公司在原料採購上的出色控制，使得毛利率大幅提高。
魚價高企將維持到10月
由於乾旱和季節性因素的影響，魚價在6月份大幅上漲，並創出新高。我們預期魚價在10月份之前仍將保持較高位置，養殖效益仍將持續在高位，公司飼料毛利率在旺季將有提升空間。
另一方面，養殖效益維持高位將帶動微生態製劑的銷售；蝦價依然維持在高位，公司蝦苗毛利率將得到快速的恢復至30%-40%左右。
今年水產飼料的旺季可能更「瘋狂」。根據我們的了解，乾旱後還有一些前期不敢投苗或受到影響的養殖戶在補「春片」，因此，5月份的兩湖乾旱基本沒有給水產飼料企業帶來很大影響。另一方面，由於去年育苗期(5月份)天氣較冷，今年魚苗的規格普遍偏小，同時6月份華中和華東地區的降雨耽誤了養殖戶的投餵。因此，今年魚的規格比往年同期要小。我們預計，後續天氣的好轉，農戶會積極的加大飼料投餵，我們預期今年7-9月份水產飼料有可能比去年更「瘋狂」。目前公司湖北、江蘇等地的產能都已經進入產能的滿負荷運轉，處於供不應求的態勢。
今年產能增長將逾50%
公司今年產能將增長約50%以上，繼續保持快速的增長，江蘇常州產能在這個月底就將釋放，荊州、鄂州的二期產能也將為湖北地區的旺季解渴。我們預計公司到年底將形成580萬噸左右的產能。我們認為，這將支撐公司在旺季中快速的增長，公司業績超預期可能性比較大。
我們維持公司11-13年公司每股盈利(EPS)0.51元，0.71元和0.9元，按照股價16.34元，對應動態市盈率為32倍，23倍和18倍，鑒於海大成長具有更大的確定性，維持公司「買入」評級，目標價21.3元。
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