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交銀國際
中國財險(2328)上半年保費收入912億元(人民幣，下同)，單月來看增速穩步回升，上調全年保費增速至15%。中國財險公布了上半年保費收入，同比增長12.05%，累計保費收入增速逐月回升，6月份單月保費收入175億元，同比增長17.8%，增速也較4、5 月份回升，符合我們之前的預計。我們將公司今年保費增速由之前的13%上調至15%，對應下半年保費增速為18.3%。我們預期下半年汽車銷量好於上半年，這將帶動財險行業增速回升至15%以上，作為行業龍頭，我們認為公司下半年達到18%的增速是現實的。
上半年淨利潤料增51.7%
我們估計中國財險上半年淨利潤40億元左右，同比增長51.7%，我們考慮了0.6%的綜合成本率的優化以及投資資產約25%的增長和淨投資收益率由3.2%上升至3.8%。我們認為這些假設達到的概率很大。
我們預計2012年公司承保盈利能力將得以維持，源於競爭局勢有利於大保險公司發展。之前我們預期公司2012年會由於競爭導致綜合成本率大幅上行。
目前來看情況比我們之前預計的要樂觀，主要原因如下：1）目前數據顯示財險公司集中度在提高，大保險公司由於網絡和品牌優勢，增長超過小保險公司，這種局勢還將持續；2）保監會短期內不會放鬆資本監管，醞釀中的費率自由化等返利給消費者的情況在1-2 年之內不會大規模推廣；3）中小保險公司目前的資本以及盈利實力尚不足開展大規模價格戰；4）車險信息平台繼續推行帶來的財險公司的財務優化將可以維持至2012年。因此我們判斷2012年綜合成本率將較2011年有所上行但是幅度有限，承保依然處於較好的盈利狀態。
上調12-13年盈利預測
基於對成本率上行幅度預期的改善，我們將2012、2013年綜合成本率分別由98.9%、99.6%下調至97.5%和98.4%， 2012年綜合成本率依舊較2011年預期值96.3%有1.2%的上行以反映可能的競爭加劇，同時我們將2012、2013年保費增速由12%上調至15%。將2012、2013年每股盈利(EPS)分別上調為1.02元、1.09元，比率上調14%和17%。
基於對公司2012年成本率不會大幅上行的樂觀判斷，我們將公司的目標價上調至17港元，評級上調為買入，目標價對應2011/2012年PE分別為18倍和14倍，PB 分別為4.7倍和3.5倍。
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