中銀國際
上周京信通信(2342)的股價大幅下跌,我們認為這並不合理。我們預計,下半年電信行業資本支出將環比增長80%以上,這將引發對電信設備板塊的重估。基於調整後的2011/12年盈利預測以及13倍遠期市盈率,我們將目標價格由10.50港元小幅下調至10.30港元,但維持買入評級。我們認為該股目前股價非常具有吸引力,僅相當於9倍1年遠期市盈率。
由於產品組合的暫時調整和管理層股權激勵計劃的相關支出,公司今年上半年盈利增長略有放緩,因此我們將2011和2012年盈利預測分別下調7%和3%。
我們預計上半年公司盈利同比增長14.5%至3.19億元人民幣,收入同比增長21%。上半年天線銷售佔比增加導致毛利率由去年同期的40.2%下滑至39%。此外,管理層購股權也將導致上半年和下半年的管理費用增加;我們仍然維持全年盈利增長22%至8.84億元人民幣的預測不變,這意味著下半年盈利增長要明顯加快(預計增速為27%)。
電信業下半年資本開支大
我們估計,上半年實際資本支出僅佔電信運營商全年預算的36%,下半年資本支出將比上半年高出82%,這部分是由於正常的季節性因素以及一些大型網絡擴容項目推遲。我們看到,從6月起,一些大型FTTx項目(中國電信採購1,500萬條線路)和PON項目(來自中國移動旗下的鐵通公司) 已經啟動;普遍期待的中國移動 GSM 網絡擴容計劃啟動將進一步推動無線網絡優化需求的增長。
評級面臨的主要風險:內地電信運營商的資本支出計劃意外推遲。
預測PE9倍 目標10.3元
估值:我們維持對該股的買入評級。基於調整後的2011和2012年盈利預測及13倍遠期市盈率,我們將目標價由10.50港元小幅下調至10.30港元。目前,該股的1年遠期市盈率為9倍,比較歷史平均水平低兩個標準差,我們認為估值非常具有吸引力。我們還看好其他盈利對國內電信運營商資本支出高度敏感的電信設備供應商,包括中國通信服務(0552,評級買入)。
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