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華泰聯合
作為西藏地區最主要的礦業資源開發平台之一，西藏礦業(000762.SZ)擁有全球最優質的碳酸型扎布耶鹽湖資源；全國儲量最大、質量最好的羅布薩鉻鐵礦群；同時通過持續的勘探與收購，不斷擴大銅礦資源的佔有儲量。
成功增發 建設資金充足
自公司高管於09年換屆履新以來，公司各業務線逐步擺脫前期裹足桎梏，推進大大加速。公司又於2011年4月成功非公開增發融資11.74億元(人民幣，下同)，為後期各規劃專案建設提供了充足的資金保障。使我們相信公司將順利實現從資源到利潤的轉換。
我們判斷總體而言，2011-2012年公司仍將處於規模化建設高投入階段，產能擴張帶來的業績增長將遭受固定折舊開支增長及股本攤薄的挑戰。然自2013年後，隨公司各新建專案逐步完工達產，產能充分釋放，結合對碳酸鋰市場有望於2013年迎來爆發增長的判斷，公司業績有望充分釋放。
碳酸鋰業務受惠需求向好
碳酸鋰業務產能建設目前已步入正軌，公司擬於二期工程引入資源綜合開發方案，進一步降低成本；白銀地區的電池級成品深加工設備也已進入訂購階段，有望於2013年末形成約15,000噸的成品產能；同時據日本知名鋰電池研究機構IIT預測，2013年可望最終迎來鋰電池電動汽車消費的啟動，碳酸鋰業務有望獲益於內部擴張與外部需求向好的共振。
公司通過持續勘探收購不斷擴大銅礦資源的佔有儲量，預計將由當前的60萬噸探明儲量規模提升至百萬噸以上。開採方面也將於2012年末順利建成6,500噸電解銅產能，並有望隨儲量的提升進一步擴張產能。
公司傳統鉻鐵礦業務面臨資源枯竭產量滑落的挑戰，但公司預計未來數年內產銷量的實際滑落將會較為平緩。同時受益於內部管理機制革新，鉻鹽深加工業務有望扭虧為盈。整體預估公司鉻產業鏈盈利有望保持穩定。
依據我們對公司經營進展的更新判斷，特別對2013年後公司盈利前景的樂觀預期，我們將公司2011-2013年每股收益預測調整為0.21/0.35/0.69元/股，維持「增持」評級。
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