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中銀國際金融產品部執行董事雷裕武
大家或會聽過，一些權證 / 期權投資者分享他們的買賣心得，並非著眼於股價轉變，更重要的是考慮波幅的走勢，可見波幅在衍生產品定價的重要性。上周，本欄簡單介紹波幅的概念及在權證定價的重要位置，今日筆者將會簡單介紹「歷史波幅」的應用價值和限制。
投資需要「溫故知新」，除留意現價水平外，也要清楚知道相關資產的過往表現，從而預測股價未來的走勢及作出適當的部署。歷史波幅顯示個別資產的走勢特性，波幅高低或可為未來提供一點啟示，例如內銀股和公用股的歷史波幅便有頗大的差距。計算波幅，主要根據正股價格在某段時間內（如30、50或100個交易日）的實際變化計算出來，這跟統計學上的標準差（standard deviation）的概念相近。
波幅上揚，代表有關資產價格升跌的機會率同時提高，換言之，不論認購或認沽權證，最終進入價內的機會也會提升，投資者亦可賺取高回報，故此，高波幅對所有認股證價格有利。
簡單而言，波幅越大，代表相關資產價格趨向波動，投資風險必定相應上升，買家願意為此付出較高的價錢，故此窩輪的價值會較高。反之，波幅較低，代表股份價格變動不大，投資風險相應較低，顯示投資者面對虧損的機會較低，但獲利的機會同樣有限，因此投資者可因應個人需要選擇一些合適條款。
對交易員來說，駕馭波幅的轉變絕對是一門藝術，並無特定公式可從，亦沒有對錯之分。以日常的持續式對沖（dynamic hedging）為例，到底如何利用不同方法管理風險，賺取最大回報，每個交易員的風格各有不同，即使簡單如選用30日、50日或100日歷史波幅比較股證的指標，也是各施各法。當然，成功的關鍵在於交易員是否具備良好的風險管理技術和臨場經驗。
一般情況下，發行人或權證投資者會以歷史波幅及引伸波幅作為實際的參考指標。歷史波幅主要參照過往的股價走勢，以統計學算式有系統地推算出來。而引伸波幅的轉變是由市場實際的供求情況所帶動，正好反映了市場對股票未來波動的看法。要留意的是，我們不能單靠歷史數據，準確預測未來市場走勢，還需要其他的輔助分析方法，才可提升勝算，而目前市場焦點也多集中留意引伸波幅的轉變和比較。
歷史波幅也有其局限性，首先，計算波幅所採用的時間長短，將會直接影響歷史波幅的參考價值。倘若時間過短，所得出來的結果便有機會趨於不穩定，間接令窩輪的價格的代表性不足；反之，所採用的時間過長，歷史波幅便不能充分反映近期正股股價的表現，最終亦會影響窩輪價值的準確性。事實上，採用的時間長短並沒有公式可循，某程度也是依賴交易員的經驗決定。
要留意的是，歷史波幅僅能反映以往股價波動幅度的高低，歷史終歸已成過去，在某些特別的情況下，單憑過往數據預測未來，有可能出現偏差。無論如何，這不失為了解衍生投資產品的第一步。
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