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中銀國際
目前，香港珠寶及手表零售商板塊的整體股價已較8月時的高點下跌了40%以上。自我們7月29日將評級下調為賣出後，亨得利(3389)的股價也下跌了25%。我們預計亨得利下半年銷售表現強勁，主要原因是高檔手表品牌紛紛提價。儘管公司2011財年盈利可能高於預期，但隨著積極的內地新門店擴張，我們擔心租金費用率可能較目前的7%有所上升。我們預計「十一」黃金周期間香港和內地珠寶及手表銷售強勁將成為該板塊的短期催化劑，從而推升亨得利股價。我們將該股評級由賣出上調為買入，同時維持3.30港元的目標價。
從2009年1季度至今，內地機械手表需求增長了300%以上（由2009年3月的3,300萬美元增長至2011年8月的1.48億美元），平均售價也由2009年1季度時的513美元上漲了60%至2011年8月的810美元。
機械表的人民幣平均售價依然比金融危機時期的價格低2.5%。隨著中國中產和富裕階級規模不斷壯大，我們相信現在國內消費者相比2008年更能夠承受瑞士出產的手表。
瑞士法郎升值引發提價
2010和2011年間瑞士法郎的升值導致瑞士手表生產成本上升，從而推升了手表的平均售價；我們預計2011-13年間，在內地財富效應和人民幣升值的拉動下，香港和內地的高檔手表需求強勁。富人們還把限量版瑞士手表作為一種投資。
如果中國經濟增長放緩，從而導致奢侈品需求下降，那麼較長的庫存周期(6個月以上)可能拖累亨得利的表現並引發投資者對其經營現金流的擔憂；瑞士法郎與歐元掛鈎及全球經濟形勢惡化可能阻擋瑞士手表提價的步伐。我們預計2012年之後瑞士表將漲價7-10%，而2011年漲價20%。
當前股價帶來買入時機
儘管公司2011年上半年業績強勁且我們目前尚未看到內地奢侈品需求放緩的跡象，但自我們7月29日將評級下調為賣出後，亨得利的股價已下跌了25%；基於現金流折現模型，我們得出的目標價為3.30港元，對應13倍2012財年市盈率。
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