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交銀國際
鋼鐵業結構性分化致板帶材企業盈利處於歷史低谷。2010年受國內市場需求分化的影響，板材價格與長線材價格走勢出現明顯分化，長材價格走勢總體強於板材。同時由於協議礦價改為季度定價模式後與現貨礦基本同步，使得採購協議礦價數量較多的板材企業成本優勢基本喪失。
受此影響，2010年國內鋼鐵業盈利出現顯著分化，板帶材企業盈利大幅下滑，而長材企業盈利卻有小幅提升。根據鋼鐵工業協會統計內地77家重點會員企業數據顯示，2011年前8個月其累計實現利潤總額84.56億元，同比增長26.71%。但我們覆蓋的四家香港上市鋼鐵公司中，從事板材生產為主的鞍鋼股份(0347)、馬鞍山鋼鐵（0323）上半年淨利潤同比分別下降91.47%和70.23%；而重慶鋼鐵若扣除非經常性損益，依然處於虧損。僅有從事長材生產的中國東方集團實現淨利潤增長44.74%。
板材價含上漲空間
2011年受內地板材需求弱於長材的影響，板材價格持續走低，國內板材企業出現不同程度的盈利下滑或者陷入虧損。由於板材產能多集中於國有大型企業，與分散度較高的長材生產相比，較為容易組織相關板材企業進行聯合限產或減產，此舉將推動板材價格的上調。我們預計2012年內地板材價格走勢將好於2011年，相關板材生產企業盈利將有望出現明顯改善。
鋼鐵公司估值已具吸引力，反彈行情值得期待。在此輪大盤調整中，鋼鐵公司顯著早於其他行業。目前香港上市的四家鋼鐵公司股價均已跌破每股淨資產價格，估值嚴重偏低。鞍鋼股份的市淨率僅為0.70倍，中國東方集團（0581）的市淨率僅為0.80倍，其P/E不足5倍，估值優勢都均十分顯著。我們認為雖然當前鋼鐵公司整體盈利水平偏低，但隨著未來業績的逐步改善，其估值修復行情值得期待。
鞍鋼估值優勢明顯
推薦估值優勢顯著的鋼鐵公司，維持鋼鐵業「同步」的投資評級。受2011年內地板材價格整體走弱的影響，相關板材企業盈利水平出現大幅下滑。但我們認為經過近期的大幅調整後，鋼鐵公司估值已處於歷史底部，長期投資價值正逐步顯現。推薦估值優勢顯著的鞍鋼股份和盈利增長穩健的中國東方集團。我們把鞍鋼股份投資評級由「長線買入」上調至「買入」；維持中國東方集團「買入」的投資評級。維持鋼鐵業「同步」的投資評級。
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