 放大圖片
■匯金較早前增持四大銀行A股，刺激包括農行在內的H股紛紛急升。新華社
中金策略
我們重申在上周報告《非常糟糕，或將轉好》中提出的逆勢反彈觀點。恆生指數已從其低點反彈逾15%，恆生國企指數甚至飆升近20%。兩大股指僅上周就分別錄得4.5%和7.9%的漲幅。那麼市場接下來將何去何從呢？
我們在與內地基金經理交流的過程中發現悲觀情緒在市場中大行其道，多數內地股市投資者似乎被歐洲債務危機、美國經濟可能二次探底和中國流動性狀況所左右。多數人認為歐洲危機和中國緊縮的貨幣政策不會很快結束（尤其是考慮到中國新股上市步伐似乎並未放緩）。
另外，也有人對美國「佔領華爾街」運動心存憂慮。我們認為，過度悲觀情緒對反向投資者來說往往是利好。
我們認為近期的低估值和市場暴跌已經反映了大部分利空消息。在過去約16年股票交易即4,118個交易日中，市場潰敗與估值大跌同時出現僅有四次（不包括本次），佔到全部交易日的0.12%。因此，最近幾周內地和海外市場中國股票聯袂驟跌是非常罕見的個例，至少為逆勢反彈奠定了基礎，正如2008年3月貝爾斯登破產後中國市場一度上漲35%；或者市場迎來最終底部，如2008年10月底。當然，反彈過程可能並非一帆風順，市場可能劇烈波動。
內銀貨幣供應增速放緩
中國國家統計局上周五公佈的貨幣供應數據低於預期，在市場中掀起了些許波瀾。與主流觀點不同，我們認為M1增速（雖然是一個較為重要的統計指標）與中國股市表現存在一定同步性，具體來說往往與內地和海外市場中國股票指數12個月靜態表現相一致。
另外，貨幣供應增速放緩可能是與中國銀行系統目前正在進行的脫媒化有關。如果我們將金融理財產品、銀行間存款、非金融企業準備金存款和外匯存款也計算在貨幣供應數據中，那麼最近幾個月中國貨幣供應增速明顯高於20%而非官方公佈的13%。因此，我們在與投資者交流時發現他們對貨幣統計數據的關注度不及以前，相反更加關心海外市場的不確定性。
通脹似觸頂 消息面趨改善
中國國內主流觀點認為近期匯金增持是救市信號，為即將到來的IPO掃平障礙。但我們對此不敢苟同。考慮到部分銀行目前股價對應的估值水平甚至低於全球金融危機即2008年時的低點，匯金其實是在抄底。雖然新股發行會造成國內流動性緊張並拖累大盤，但投資者可以放棄打新股，選擇在二級市場買入。
中國9月份通脹率為6.1%，連續第二個月維持下行趨勢。市場傳聞豬流感正在捲土重來，因此可能會抬高通脹率。但中國貨幣政策既不會減輕也不會加重因豬肉供應短缺造成的通脹壓力。
從全球範圍來看，美國ISM和零售數據好於預期，美聯儲似乎為QE3預留了空間，德國和法國承諾解決銀行業危機。這些利好因素已經遠遠彌補了西班牙評級下調和美國消費者信心數據低於預期的影響。
|
放大圖片
