 放大圖片
統一證券（香港）
大唐發電（0991）為內地五大國有電企之一的大唐集團的附屬企業，業務以火電為主，項目集中於華北，其餘大多位處華東及西南。受惠於煤價下滑成本縮減，以及煤電改革提速，預計大唐2012年每股盈利（EPS）成長40%。
投資建議：預期通脹下滑有利煤電改革的推進，煤價潛在下跌亦利好火電業務，以2012年EPS及12倍PE計目標價3.12港元。
股價驅動力：2011年10月中央將電網剝離業務及多間央企整合成巨企，集合電網設計及鋪設能力，明顯為壓制兩大電網公司對用家的議價能力，其利潤率有望壓縮，有利煤電改革。事實上中央於今年8月時亦曾表示將加快推行居民階梯電價。
煤價步入跌軌機會增
現時國際油價相對煤價存在頗大折讓，截至9月底比率為0.65倍（油價/煤價），遠低於長期趨勢的0.9倍。由於環球經濟不景將拖累兩者需求，加上油價難以大升，因此煤價步入跌幅軌道的機率大增，對燃料成本佔總經營成本約7成的大唐甚為有利。
現時預期2011年度PE僅約10倍，低於華潤電力（0836）及華能（0902）的13倍及15倍，而華電國際（1071）預期更將錄得虧損。公司自產煤比重較高，於08年煤價飛升時利潤率不遜潤電更遠優於華能，故現時偏低的估值更顯投資價值。
公司目標2015年清潔能源發電佔比升至2成（現時比重小於10%），以減低對煤電的依賴，從而減輕煤價波動帶來的影響，盈利波動性下降亦有助增加投資價值。
焦點更新：2011年上半年收入增長15%至333億元（人民幣，下同）；經營溢利率下跌0.1個百分點至13.4%；由於利息開支上升28%，EPS下跌1.3%至0.075元。收入上升主因上網電量同比增長19%，平均電價亦有單位數字升幅；溢利率下滑主因發電業務受累於單位燃料成本增幅高於電價，抵銷了煤開採業務及煤化工業務的明顯好轉。
2011年7-8月內地用電同比增11.8%及9.1%，相對1-8月的11.9%有所放緩。2011年9月旗下風電合營以2.2億澳元收購澳洲風電項目，預期後者可於2013年建成。
關注負債水平高於同業
投資風險：2011年9月內地再次收緊未來兩年火電排污標準，或進一步增加電廠的興建及營運成本。煤電改革進展未如預期，煤價若再上升營運壓力將增大。負債水平高於同業，利率高企或加重其利息開支。
技術分析：股價自2009年中的5港元高位跌至2港元水平，現時位處2004至2006年的長期橫行區及2008年金融海嘯低位，預期將有不俗支持力。近日周線RSI（14）與股價呈明顯背馳屬利好。
|
放大圖片
