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■中國財政部長謝旭人(左)和中國人民銀行行長周小川。 路透社
穆迪主權風險部高級副總裁Tom Byrne
上星期四，中國財政部宣佈以華東及華南四個省市作為發行地方債券的試點。一直以來，地方政府不得自行發行債券。這項最終有助於政府債券市場發展的措施除了便於地方政府可直接在資本市場募資外，對中央政府的評級（Aa3/正面）有正面的信用影響。
上述試點計劃可提高地方政府財政透明度，並加強財政紀律。地方政府已積累大量表內及表外的債務，這些債務最終會成為中央政府資產負債表的或有負債。此外，試點計劃是改革開放新階段的又一進步，與當前的人民幣國際化互相配合，這些都是確保中國經濟長期健康發展的必要因素。
地方政府融資可多樣化
允許地方直接發債的試點計劃可使地方政府融資來源更多樣化，假如此計劃推行成功，將可降低地方政府依賴銀行提供其基礎設施融資的程度。鑒於資本市場的投資者將會要求更詳細的信息披露，我們預計政府部門的透明度及財政紀律將會有所改善。對信用狀況最好的地方政府而言，直接發債所支付的利息也有可能比銀行貸款低，從而降低地方政府的融資成本。
根據以上計劃，由上海、深圳、浙江及廣東四個省市發行的債券將分為3年期及5年期。中央政府會訂下每年總發行量的上限。在未來12個月，將會有大量的地方政府融資平台貸款到期；而試點計劃中3年及5年的債券期限將有助參與計劃的地方政府改善其融資期限情況。假如試點計劃得以擴大，地方政府債券市場的深度與發達程度提高，這將使地方政府獲得長期融資，以符合回報期一般較長（償還債務的時間亦然）的基礎設施項目的融資要求。
根據中國審計署的數字，在全球經濟衰退期後，中國所採取的刺激經濟計劃產生了龐大的借貸潮，導致在2010年底有10.7萬億元人民幣（1.7萬億美元，約佔GDP的27%）與地方政府投資項目相關的債務。其中6.7萬億元人民幣被歸類為地方政府的直接債務。因此，截至2010年底，中央及地方政府的直接債務約為GDP的36%，如或有債務得到限制，上述直接債務的比率即可處於中央政府可以控制的水平。這也是在我們基礎情景裡中國經濟保持強勁增長及避免硬著陸的情況。
有助避免經濟硬著陸
我們曾指出，地方政府融資平台貸款會增加地方政府的直接債務，並成為中央政府的或有負債，所以假如此情況不受控制，平台貸款可能產生重大的風險。根據我們銀行業分析師的估計，由上述融資方式產生的不良貸款將會大幅上升，但目前未能確定損失將會如何由債權人銀行、地方政府借款人，甚至由中央政府予以分擔。
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