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中銀國際金融產品部執行董事雷裕武
近日港股大幅波動，選股的難度逐步增加，不少投資者繼而考慮指數產品，帶動牛熊證和恆指權證的成交金額大幅提高，在上周每日十大成交榜，經常見到其蹤影．繼前周牛熊證單日成交創下157.7億元紀錄新高，上周三牛熊證佔大市總成交升上23.7%，連同認股權證17.6%，當日衍生工具佔大市總成交比重高達41.3%，寫下另一歷史高位。
要分析這情況，或要從本地牛熊證的運作說起。目前市面上絕大多數牛熊證與恆生指數掛鈎，與個股相連只屬小數，投資者買賣牛熊證多屬「炒市不炒股」，同時傾向短線買賣為主，他們普遍相信，在波動市中單純買方向，往往較選股容易。值得留意的是，近期牛熊證的成交大幅增加，但街貨量（資金流入或流出市場）並未有同步提升，反映市場存在不少短線投資者，以此作為即市買賣工具，甚少考慮持倉過夜。
須留意牛熊證收回風險
牛熊證的吸引力主要有二：其槓桿往往較恆指輪高，普遍達10-15倍，部分收回價跟現價接近的條款，槓桿更可達30倍以上，為短線買賣的投資者提供不錯的值博率；此外，牛熊證受引伸波幅影響較輕微，因此證價往往緊貼指數走勢，預測性相對較高。
然而，在一般情況下，牛熊證的風險與認股證相若，主要差別之一就是牛熊證的收回風險，俗稱被「打靶」。在過去數周的波動市，我們每日都會聽聞不少牛熊證被提早收回。其實，其強制收回機制的運作非常簡單，牛熊證的眾多條款中，除了傳統的行使價外，還有一個收回價，這也是強制收回機制的關鍵，只要掛鈎指數在投資期內任何時間觸及牛證、熊證的收回價，該證便會被提早收回，不能繼續在市場上交易，有別於認股證可讓投資者死守至到期。
控制入市注碼避免過夜
近日港股波幅擴大，牛熊證投資者為減低收回風險，一般會選擇一些收回價與現貨價相距較遠的條款，如1,500點以上或會較為合適。一般而言，牛熊證收回價與現貨價越接近，提供的槓桿效應越大，惟收回的風險越高。以昨日為例，收回價與恆指現價差距1,000點，約提供13倍槓桿，當差距增至1,500點，槓桿則減至10倍左右。同時，投資者也要做好風險管理，除控制入市注碼和嚴格執行止蝕外，也應避免持貨過夜，以減低翌日裂口高/低開的市場風險。
當然，要完全避開收回風險，投資者可考慮以沒有收回機制的認股權證作為部署。以看淡的槓桿產品為例，恆指沽輪的槓桿比率一般較牛熊證為低，昨日活躍條款的槓桿普遍為4-5倍，雖看似並不太高，但在目前的波動市況，偏向防守性的部署或較合適。（以上資料只供參考，並不構成任何投資建議。）
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