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交銀國際
由於環球經濟增長放緩，國泰航空(0293)的運力擴充迅速，我們認為國泰航空2012年的挑戰在於是否能維持今年的收益率和利潤率。國泰管理層周二與分析員會面，表示明年可用座位公里 (ASK)及可用噸公里(ATK)同比將分別增長13%及17%。截止2011年10月，國泰的ASK和ATK同比增長9.3%和8.6%，載客率和載貨率同比則分別下跌3.5個百分點和8.7個百分點。
貨幣增值收益增速較低
儘管2011年上半年的乘客收益率同比增加11.8%，一般貨幣兌美元匯率亦有上升，公司期內的純利同比下跌58.9%。我們認為近期美元匯率走勢逆轉，將為公司2011年第4季的業績帶來負面影響。若油價持續高企、貨幣升值幅度較小、貨運需求持續欠佳及運力快速擴張，我們認為市場對明年收益率及毛利率表現的憂慮將會增加。
管理層指出，現時公司的乘客收益率並沒有放緩跡象，頭等及公務艙業務仍然錄得增長，但今年餘下時間空運貨物量將不大可能出現顯著增長。公司並無對乘客收益率及載客率前景作出指引，但管理層提及國泰航空可選擇於有需要時取消航班，藉以平衡明年市場對貨運服務的需求及運力，並指出全球經濟的不明朗因素是公司整體業務的隱憂。現時，亞洲區內航線及來往香港及美國航線的航班需求仍然強勁。此外，來往香港及日本的航線業務受惠於競爭對手削減運力。
將推特選經濟艙增收益
國泰航空管理層認為，公司無須設立廉價航空子公司以爭奪有關市場業務。國泰航空表示，特選經濟艙是一項差別化產品，提供予整個網路，旨在令經濟艙乘客願意在全費經濟艙客位之上，支付20-40%溢價乘坐特選經濟艙，從而賺取額外收益。儘管如此，由於特選經濟艙將於2012年第2季推出，我們仍然關注市場份額增加將提高載客率，但屆時全球經濟放緩將蠶食其頭等及公務艙產品，以致收益率下降。
股價落後 短期乏催化劑
按最新收市價計算，國泰航空的2011年彭博市場預測相當於0.91倍市賬率，與2008年的平均市賬率相若。儘管公司估值不高，但我們未見公司於短期內有任何股價催化劑。自2011年8月10日公布中期業績後，國泰航空落後股市指數表現約12%。
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