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瑞銀證券
浦發銀行(600000.SS)公佈2011年業績快報，實現淨利潤同比增速42%，每股盈利(EPS)1.46元，大幅超市場及我們預期約9個百分點。公司營業收入同比增速35%，總資產規模環比增長6.7%，存/貸款環比增速分別為4.6%和3.9%，不良率環比小幅上升4個BP到0.44%，基本與我們預測相符。
在營收符合我們預期情況下，公司淨利潤增速大幅超過營收增速。我們分析淨利潤超預期原因是四季度營業費用增速放緩，全年撥備計提低於預期。我們估計2011年信貸成本約0.38%為近年低值，這一方面反映公司資產質量良好，不良形成率低、撥備覆蓋率達到上市銀行較高水平，另一方面，在撥貸比尚未達標下也反映出公司希望實現高增長的願望，或出於資本金積累考慮。
我們認為無論是從管理效率出發還是從風險定價效率出發，浦發均位於上市銀行前列，我們預計未來公司有望在成本端保持競爭優勢和運營效率。
規模擴張帶動收入增長
浦發繼續高速網點擴張與我們預期一致，2011年全年新設網點86家，年末已設立741個網點。我們預計未來4年公司將保持70家/年左右的網點擴張，規模增速維持上市銀行前列，有望通過外延擴張和內生增長兩方面獲得高增長。
考慮到信貸成本及營業費用或持續下降，我們將2011-2013年盈利預測從1.36元/1.61元/1.89元(人民幣，下同)小幅上調至1.46/1.72/2.00元，但維持基於股息貼現(DDM)模型給出的目標價10.93元，對應公司2011/12/13年7.51/6.35/5.46倍市盈率(PE)，1.38/1.15/0.97倍市賬率(PB)。
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