中銀國際
根據公司公告,中國建材(3323)母公司已於1月3日簽訂協議,同意收購川煤水泥99%的權益、攀煤水泥100%的權益以及各自結欠其現有股東的股東貸款。
根據母公司與公司2006年2月28日訂立的避免同業競爭協議,公司已接獲母公司有關收購這兩家公司的潛在業務機會的通知,這一業務機會可能會構成對集團水泥業務的競爭。
川煤水泥位於廣源市(四川省北部),水泥年產能660萬噸,混凝土年產能200萬立方米。攀煤水泥位於攀枝花市(四川省南部),擁有兩條年產能各為60萬噸的水泥粉磨站生產線。
西南地區產能將達1億噸
我們認為,中國建材最終將通過新成立的西南水泥從母公司收購這兩家目標單位,從而使公司在西南地區的產能在2-3年內達到1億噸的目標。據公司透露,如中國建材收購這兩家目標單位,則未來需支付的作價應不超過母公司支付的成本。
10-11月期間,中國建材同雲南的3家水泥公司、貴州的2家水泥公司(貴州黔南泰安水泥有限公司及黔西南泰安水泥有限公司)及重慶的1家水泥公司(科華集團)簽訂了併購協議。因此,中國建材在西南地區的待整合產能約將達到2,000萬噸-3,000萬噸,約佔公司2012年預期產能的8%-11%。
中國建材11月中國聯合水泥/南方水泥/北方水泥的平均售價(不含增值稅)環比保持穩定,分別為290/330/368人民幣。但由於停產導致固定成本上升,噸毛利分別微降至78/92/103人民幣。我們預測12月銷售均價環比持平,同時由於停產結束,每噸毛利潤將略微反彈。除北方水泥外,所有業務單位的銷量環比均有所改善,分別為547萬噸/960萬噸/75萬噸。我們相信,公司能夠完成我們1.766億噸的2011年全年銷售預測。
我們認為,收購消息對中國建材股價的影響有限,但我們仍對該股持樂觀態度,原因有以下幾點:1)1月底的春節結束後,水泥價格應有所反彈;2)儘管2012年保障房開工目標由2011年的1,000萬套下調至700萬套,但令人高興的是,500萬套的完工目標高於2011年,將對水泥需求起到支撐;3)我們認為,該股估值具有吸引力,目前股價相當於5.1倍2011年市盈率,相當於同業平均水平。
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