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海通國際
擁有近20年經驗的金蝶(0268)，已經在中國企業資源計劃(ERP)市場樹立了牢固地位，2010年佔內地ERP市場12%的份額。公司的優勢在於內地中小企業市場並於2004-2009年間連續6年被IDC評為內地最大的中小企業ERP軟件供應商。
由於市場普及率不足，中國企業為保持競爭力，對提高效率的需求不斷增強以及政府對該行業的支持，中國ERP市場仍有充足的增長潛力。
此外，由於管理層努力控制成本，2010和2011財年的迅速擴張開始取得成果，公司經營利潤率從2011年下半年開始將有所提高。我們預計在2011至2013財年期間每股盈利的年複合增長率將達43.3%，高於與其金蝶最相近的其它同行。
控制人員增長降成本
自公佈中期業績後，由於市場擔心公司盈利能力下降、增值稅退稅的不確定性和中小企業展望疲軟，金蝶股價已經累計下跌45%，不過，金蝶已經採取了控制人員增長和增加間接銷售比例等一系列措施以提高利潤率，同時截至2011年上半年人民幣8,900萬元增值稅退稅額中的7,200萬元已於10月份到賬。
從2008年股價大幅下跌到此輪下跌期間，股價已經累計上漲超過400%，表現好於其業務最為相近的同行用友軟件和恒生指數。
基於公司3年期和5年期平均市盈率，我們給予20倍2012年預期市盈率，並將該股目標價定為3.50港元，相當於56%的潛在上升空間。我們認為目前過低的股價，恰為投資者提供了吸納優質ERP行業龍頭的好機會。
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