 放大圖片
申銀萬國
海信電器(600060.SS)在1月12日發佈業績預增公告，2011年全年業績淨利潤同比增長100%以上。
公司作為黑電龍頭，受益於4季度行業旺季銷售(加之2012年春節提前及4季度以舊換新政策退出拉動)，考慮到主要競爭對手創維的收入增速與海信的收入增速相關性較高，我們從創維數碼的月度銷售額增速數據進行類比推測，我們預計公司4季度收入增速在20%以上，環比3季度的13.9%的收入同比增速有所上升。
4季度毛利率顯著提升
在公司4季度收入增長23%的假設前提下，我們預計公司4季度的淨利潤率將達到10.8%，為歷史上較高水平。我們認為高淨利潤率背後有多種因素共同影響：1)短期內面板價格與產品均價的剪刀差，顯著提升毛利率:我們以國際面板價格滯後一個月與當月海信產品均價做對比，可發現自3季度該比例有所下降導致當季毛利提升不顯著，4季度該比例再次上升，顯著提升毛利率；2)高端產品3D電視與LED電視佔比大幅提高，目前海信LED產品滲透率達90%以上，3D產品滲透率已達38%以上，高端產品佔比上升有效提高公司盈利能力；3)公司產品定價能力不斷增強，大尺寸電視(如46吋產品)較內地品牌均價溢價顯著。4)規模擴大化之下的費用率不斷降低。短期影響因素助淨利潤率短期摸高，但更值得關注的是長期因素影響下的公司淨利潤率趨勢上行。
短期黑電行業需求相對較好龍頭受益，長期看好公司競爭力提升，目前股價被顯著低估，建議「買入」。我們上調2011-2012年盈利預測至1.95元和2.11元，上調幅度分別為37%和31%，目前股價(12.26元)對應PE分別為6.3倍，5.8倍，即使考慮2012年面臨增長壓力，增幅較2011年將有所下降，但從估值水平來看，公司目前被顯著低估，上調評級至「買入」。
|
放大圖片
