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中銀國際
我們與上海電氣（2727.HK/港元3.82，未有評級）的公司秘書兼投資者關係部副部長梁家樂進行了非常規性路演，對公司業務的最新進展有所了解。
1）核電業務
上海電氣的長期發展核心目標是實現整個設備產業鏈的全面覆蓋。公司在堆內構建和控制棒市場中佔據領先地位（市場份額達到95%，毛利率為30%），這將成為新訂單長期增長的保障。目前公司擁有價值390億人民幣的核電訂單，其中包括230億元人民幣的核島和160億元人民幣的常規島。公司表示，核電站建設審批預計2012年6月之後重新啟動以確保大成2020年核電裝機容量70吉瓦的目標，公司也將重獲新增訂單。繼日本的核危機之後，公司相信在未來10-20年中第三代核電技術AP1000將成為主流。
2）在海外風電市場擁有優勢
考慮到平均售價不斷下滑，我們依然預測風電設備行業毛利將延續下行趨勢。公司表示與西門子合作成立的兩家風電合資公司將利用西門子在業界超過20年的經驗、領先的風電技術和在海外風電市場的先發優勢，在中國到2015年末和到2020年末離岸風電安裝量分別到達5吉瓦和30吉瓦的目標的引導下，種種優勢保證了公司長期的增長潛力。梁先生預計兩間合資公司將在2013年和2014年帶來利潤貢獻。
燃氣輪機產能增至15台
3）火電業務與燃氣輪機市場最新信息
獨立發電企業的資本性開支下滑、資產負債水平惡化將導致產品交付延遲，使公司的火電業務存在風險。針對投資者的擔憂，梁先生表示，目前還沒有訂單取消的情況發生，而且公司對於海外市場信心十足。公司預計「十二五」規劃期間火電業務將保持穩定，每年將新增50-60吉瓦裝機容量。梁先生還提到，風電市場的增長也為火電業務帶來了成長空間。公司的海外業務集中於火電，同時在印度還有一些風電業務。公司主要的海外市場包括印度、東南亞，未來業務將滲透到東歐和俄羅斯等國家。目前公司在印度市場的項目還沒有出現取消的情況，但是項目交付可能會有所推遲。
隨著西氣東輸二線完工，以及進口燃氣量擴大，燃氣輪機將成為2012-13年電力設備生產企業的增長催化劑。目前，上海電氣年產能超過4台，預計2012年將增加到15台。
毛利率將面臨下滑壓力
我們預計上海電氣的毛利率將面臨下滑的壓力，同時由於全球經濟增長放緩及國內固定資產投資減速，預計下半年產品交付令人擔憂。但是，多元化的業務模式、「十二五」規劃中專注於清潔能源以及電力設備行業雄厚的資產負債水平將保證行業在市場波動中依然保持較好的彈性。我們看好東方電氣（600875.SS/人民幣23.71;1072.HK/港元23.60,買入）。
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