證券推介：鐵鈦併購鐵礦石資源豐

http://paper.wenweipo.com [2012-02-11] 我要評論

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國浩資本

　鄧普頓基金在2月6日以平均價每股1.744元買入258萬股中國鐵鈦(0893)股份，持股量增至7.02%。雖然中國鐵鈦在過去2個星期反彈14%，但考慮到公司利潤率水平穩定(本行預計2011至2012年毛利率約保持在48%至50%之間)、財務狀況穩健(截至2011年上半年仍為淨現金水平)及透過併購積極擴充鐵礦石資源量，本行認為中國鐵鈦的價值仍被低估。

　作為中國四川地區第二大鐵礦石生產商，中國鐵鈦將是區內主要的中小型鐵礦整合者。公司新近擬以最少6億元人民幣收購攀枝花鐵礦。該礦估計最少有1億噸的鐵礦石資源量，平均鐵礦品位為15%以上，即收購價相當於每噸40元人民幣，本行認為收購價合理。在收購完成後，估計公司的鐵礦石資源量可增加23%，而其鐵精礦的年產量可增加37%(該礦預計在2014年下半年投產)。公司現價相當於5倍2012年市盈率及1倍市帳率，本行認為估值偏低。建議買入，6個月目標價為2.9元(昨收市價2元)，相當於8倍2012年市盈率及1.4倍2012年市賬率。

中芯毛利率極低宜沽

　中國最大的半導體公司中芯國際(0981)的業績持續不振，虧損額度由2011年第3季度的8,810萬美元增加至2011年第4季度的1.66億美元。

　2011年最後一個季度的營業額按季跌5.6%至2.896億美元，而毛利率差於預期跌至-7.4%，主要是由於折舊費用增加及支付爾必達公司和解金所致。產能利用率由第3季度的61.0%輕微改善至第4季度的65.6%，但仍遠低於2010年第4季的92.1%。根據管理層指引，2012年第1季度的營業額將按季升7%至9%，毛利率將在4%至7%的區間。2012年的資本支出預料約為4.3億美元。由於毛利率處於極低水平，本行預期中芯國際在2012年第1季度將虧損8,000萬美元。

　公司股價本年至今已升17%，表現優於恒生指數3%。現價相當於經調整後的每股賬面價值0.55元的0.8倍，中芯國際的估值對長線投資者而言缺乏吸引力。維持沽售評級，6個月目標價為0.36元(昨收市價0.44元)，相當於0.65倍的賬面值。