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天相投資顧問
華海藥業（600521.SS）2011年實現營業收入18.28億元（人民幣，下同），同比增長78.68%；營業利潤2.74億元，同比增長182.07%；歸屬母公司所有者淨利潤2.17億元，同比增長131.77%；基本每股收益0.40元。
由於2009-2012年沙坦類原料藥專利陸續到期，全球仿製藥市場需求放量。公司原料藥及中間體業務實現收入同比大幅增長50.09%。其中，沙坦類原料藥產品實現量價齊升，收入同比大幅增長116.15%；普利類原料藥呈現價跌量增，但也平穩增長8.67%。同時，在國外製劑銷售快速增長的拉動下，公司製劑收入也同比大幅增長63.52%。
公司子公司浙江華海銀通置業有限公司房地產項目在今年確認收入，實現房地產收入2.79億元，而以往無此項業務，也是造成公司收入同比大幅增長的原因之一。但由於公司已轉讓所持銀通置業的全部股權，2011年11月起房地產業務不再並表，並造成本報告期投資虧損2,000餘萬元。
原料藥跌價 毛利率下降
公司綜合毛利率為39.63%，同比下降2.34個百分點。毛利率下降的原因主要是普利類原料藥跌價影響、國外製劑售價較低影響，及房地產業務的毛利率低於醫藥業務毛利率影響。與此同時，在收入大幅增長帶動下，公司期間費用率同比明顯下降9.71個百分點，覆蓋毛利率下降影響。使營業利潤增速仍大於收入增速。
公司是全球主要的沙坦類原料藥生產企業，受益於沙坦類產品專利到期需求放量。沙坦類原料藥價格近期有所下降，但預計未來二年公司沙坦類原料藥銷售仍有望保持大幅增長，可實現以量補價。
2011年公司製劑出口業務快速增長，製劑出口實現收入5,962萬元。公司100億片製劑出口項目一期工程33億片/年產能即將投產，將更有助於公司產品結構向「原料藥+製劑」轉型，進軍歐美規範市場。目前公司已有10個原料藥產品通過FDA認證，6個製劑產品獲得美國ANDA文號，並與默克及諾華等國際製藥巨頭展開戰略合作，未來製劑出口業務增長可期。
預計公司2012、2013年EPS分別為0.51元和0.66元，最新收盤價計算，對應的動態市盈率分別為22倍和17倍。目前估值比較合理，維持公司「增持」的投資評級。
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