證跡推介：太保盈利穩健增長

http://paper.wenweipo.com [2012-02-25] 我要評論

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群益證券

　中國太保(2601)專注於保險主業，壽險堅持聚焦營銷、聚焦期繳戰略，個人產能不斷提高；產險保費增速好於行業平均，綜合成本率保持行業領先；產壽險結構合理，盈利增長穩定。

內涵價值1.35倍具吸引

　預計2011、2012年太保可實現淨利潤114億元、138億元(人民幣，下同)；同比增長33%、22%；每股盈利分別為1.32元和1.61元。目前H股股價相對2011年動態市盈率(PE)為14倍， P/EV(內涵價值)為1.35倍，隱含一年新業務乘數為4.67倍，估值具有較大吸引力；考慮到未來投資收益率提升將顯著改善公司經營情況，且預計壽險承保將由於基期的原因初現改善，維持買入的投資建議。目標價：32港元。

銀保保費料次季復增長

　太保1月份保費收入同比增長4.4%，其中個險新單增速在10%以上；銀保依然負增長，但同比降幅將有所收窄。2011年受銀保新規的影響，渠道保費受限十分明顯；考慮到銀保新規真正嚴格落實和顯現效果是在2011年二季度；由於基期的原因，在加上公司針對新規的適應性調整，預計二季度以後銀保保費可重回增長。

　2010年以來，人力成本確實有明顯的上升，從佣金率水平上來看，2011年半年報披露的代理人佣金率同比增長了20%左右。太保為提高代理人留存率，改革了原來層級的上下線制度，變成公司直接負責代理人的培養，這樣不僅有助於提高留存率，也減輕了因人員頻繁流轉帶來的額外成本。在公司管理能力不斷提升的情況下，人均產能仍有較大提升空間。

　太保堅持聚焦營銷、聚焦期繳的策略，保單銷售以分紅險為主，傳統險比例持續下降。未來保費結構調整的方向主要還是注重期限結構，通過長期限期繳產品實現較高的新業務價值。2011年初的目標是新業務價值增長20%，由於三、四季度承保的增長都不理想，達到20%的目標增速可能比較困難。