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華泰聯合證券
大華股份(002236.SZ)公告2011年報營收、歸屬於上市公司股東淨利潤，分別為22.1億元(人民幣，下同)、3.78億元，分別增長45.4%、45.2%。因截止目前2011年國家規劃佈局內重點軟件企業認定工作尚未開始，公司從審慎原則考慮將所得稅率暫按15%計算，若延續10%的優惠所得稅率，則淨利潤調整為3.93億元同比增長50.8%。公司表現出了良好的持續增長能力。
2011年實現收入4.85億元增長163.2%，考慮到以下幾點原因，我們認為前端產品的高速增長將持續：第一，市場空間足夠大，根據IMS的預測2012年全球視頻監控市場為400億美元，以前端：後端=4：1計算，前端市場約320億美元；第二，公司在後端市場的研發技術、供應鏈、市場渠道等成熟平台，可以有效的支撐前端市場的快速開拓；第三、模擬前端、IP前端、智能交通、球機等各類前端產品都已構建了成熟、豐富、立體的產品線。
後端、前端產品毛利率分別為41.5%、43.2%，分別略降1.4、0.4個百分點。我們預測今後幾年公司產品的毛利率將基本保持平穩。
視頻監控系統漸向「三化」轉變
公司戰略方向圍繞「大安防」，視頻監控系統逐漸向「網絡化」、「高清化」、「智能化」轉變，公司將從產品供應商，向為客戶提供一攬子解決方案的綜合型安防供應商轉變，並逐步向綜合運營服務推進。
我們預測公司2012-2014年歸屬上市公司股東淨利潤分別為5.72億元、7.94億元、10.64億元，對應當前股本每股收益分別為2.05元、2.85元、3.81元，市盈率為23.1倍、16.6倍、12.4倍，維持增持評級。
風險提示：新產品的研發、銷售進度有可能低於預期。
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