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世紀證券
焦作萬方(000612.SZ)主要盈利主體如下：280KA大型預焙電解槽(電解鋁產能42萬噸，陽極碳素年產能5萬噸)；2008年收購焦作AES萬方電力有限公司外方70%股權(原2×12.5MW機組停產，擬新建2×30MW機組)；2009年收購焦煤集團趙固(新鄉)能源有限責任公司30%股權(擁有煤炭資源儲量3.73億噸)。預計電解鋁近幾年產量將保持穩定。
考慮到成本上升、需求轉好，預計未來鋁價維持在高位的可能性較大。一方面是電力成本上升是大趨勢、印尼鋁土礦的供應收緊支持鋁價，另一方面是債危機影響的弱化和美國經濟的好轉有利於需求。
鋁價變化不大的假設前提下，預計2012年的盈利仍主要由投資收益貢獻。近兩年盈利的來源主要是趙固能源的煤業投資收益。2010年、2011年為公司貢獻投資收益分別為2.15億元、3.91億元(人民幣，下同)，有效彌補了鋁業虧損。公司參股子公司趙固能源(持股比例為30%)主營煤炭開採，2011年生產煤炭約550萬噸煤，實現營業收入37.1億元，淨利潤13.03億元。
期待2013年「煤電鋁」一體化顯成效。電力佔鋁成本的45%左右，目前公司每年正常用電約60億度左右，電力供應主要來自網電(佔60%)和金冠嘉華電廠(佔30%，萬方集團持股46%，電價有優惠)。
擬建熱電機組提升自給率
公司擬通過定向增發募集資金總額30億元，用於子公司萬方電力建設2×300MW熱電機組項目(原2×12.5萬千瓦機組已經停用)，該熱電機組的建成投產將使公司電力自給能力由於30%上升到70%左右，電力成本將明顯下降，毛利率將會顯著上升。
預計2012至2014年EPS分別為1.01元、1.56元和1.71元。目前股價下對應PE分別為14、9、8倍，由於公司業績增長趨勢向好，給與「買入」評級。
風險因素，鋁價波動將影響業績預測的準確性。
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