證券推介：神華估值合理長線買入

http://paper.wenweipo.com [2012-03-03] 我要評論

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交銀國際

　中國神華(1088)擬出資34.49億元(人民幣，下同)收購神華集團及其下屬公司所持共四家從事電力及煤炭相關業務公司的股權或資產。本次交易屬關聯交易，尚需取得神華集團對本次收購資產評估結果的備案，神華香港公司的股權轉讓尚需取得商務部的核准。

　點評：1)此次關聯交易的標的資產和股權包括：（1）神華集團自備3,996輛鐵路敞車資產，作價7.39億元；（2）神華集團旗下國華電力持有的國華太倉發電有限公司的50%股權，作價13.37億元；（3）神華集團和國貿公司共同持有的神華國際（香港）有限公司100%股權，作價7.67億元；（4）神華集團旗下神華巴彥淖爾能源有限責任公司的60%股權，作價6.06億元。

　2)收購標的的財務資產狀況：於評估基準日2011年9月30日，該3,996輛鐵路敞車資產評估值為7.39億元；國華太倉公司擁有2×630MW發電機組，2011年前三季度實現淨利潤1.80億元；神華香港公司主要從事風電項目投資及進出口業務，2011年前三季度實現淨利潤0.30億元；神華巴彥淖爾公司實質上是一家煤炭加工型企業，規劃年產1,200萬噸洗煤、240萬噸焦炭和24萬噸甲醇項目，2011年前三季度實現淨利潤9.32萬元。

新收購盈利貢獻有限

　3)我們認為，本次資產收購未涉及煤礦資產，主要涉及煤炭運輸、火力發電、風電項目投資以及洗煤和煉焦等方面的業務。從盈利能力來看，在不考慮收購資產的成本的情況下，此次收購將為公司帶來3.0億-3.5億元的利潤增量；若考慮資金成本，此次收購帶來的利潤增量就較為有限了，只有1.0億-1.5億元。而即使考慮了神華巴彥淖爾公司的一期項目建成投產後的貢獻，此次收購的資產對中國神華的業績增量貢獻亦將只有數億元。因而，可以認為，本次關聯交易對公司的業績增長貢獻非常有限，收購的戰略意義並不十分顯著。

　4)目前的股價僅對應於10.9倍12年動態PE和9.8倍13年動態PE，因此，我們繼續維持「長線買入」的投資評級和H股43.55元(昨收35.6元)的目標價。