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中銀國際
越秀地產(0123)2011年收入同比增長70%,核心淨利潤同比增長58%,符合我們的預期,僅比市場預期低6%。這主要是由於2011年未確認收入已相當於我們的2012年全年收入預測。展望未來,我們認為,2012年公司有總值200億-240億元人民幣的物業可供銷售,因此全年合同銷售表現應能保持在2011年的水平。
鑒於租金收入增長和出租率高於預期,我們將廣州國際金融中心的估值上調至125億元人民幣,這將抵消負債率上升的負面影響。因此,我們維持對該股的買入評級和1.81港元的目標價。儘管2012年市場環境艱難,但公司仍有信心實現100億元人民幣的銷售。
料可達100億人民幣銷售目標
目標:鑒於2012年有總值200億-240億元人民幣的物業可供銷售,即使在更為艱難的市場環境下,我們保守的採用50%的出售率,越秀仍能完成100億元人民幣的合同銷售目標(即與2011年水平持平)。
根據交房時間表,預計2013和2014年盈利增長強勁。根據公司的交房時間表,我們預計2011年底和2012年的一些未確認銷售收入將導致2013和2014年的盈利增長非常強勁(兩年年均複合增速約56%)。
評級面臨的主要風險:更多嚴厲的緊縮政策出台;建設進度放緩導致收入確認時間推遲。
物業估值上升抵消負債率高
估值:投資物業估值的上升抵消了負債率高於預期的負面影響。因此,我們維持1.81港元的目標價不變。我們的目標價是基於分部加總現金流折現法,對物業開發和投資物業給予的資產折讓分別為40%和25%。我們的目標價較2012年預測每股資產(4.25港元)折讓約57%,因此,我們維持對該股的買入評級。
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