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中銀國際
電能實業(0006)公告2011年盈利增長26%,主要是由2010年收購的英國電力資產帶來全年貢獻所拉動。這也是公司經營歷史上海外資產的貢獻首次超過本地資產。公司將派息提高10%,股息率達到4%,比同業中電控股(0002)高10%左右。雖然我們依然對香港未來的電費檢討持謹慎態度,這可能導致公司無法彌補因燃料成本上升帶來的損失,同時2013年之後較大規模的資本性開支計劃審批,但是海外資產的前途一片光明,我們預計這部分資產將為公司帶來穩定的現金流。
目標價上調至61.7元
相比中電控股,電能實業的負債率較低,同時又有母公司長江基建(1038)提供堅強後盾,因此更容易收購英聯邦市場的管制資產。考慮到當前的投資環境,以及公司之前的收購項目已經結出了豐碩的果實,我們預計該股上漲空間可觀。我們對該股維持持有評級,將目標價從55.00港元上調至61.77港元(昨收市58.75元)。
受2010年收購交易的推動,海外業務盈利實現飛躍,總盈利增長26%至90.75億港元,基本符合我們預期的90.63億港元,比市場預期高1.5%;本地業務利潤下滑3.2%,這是首次海外業務貢獻超過本地業務,海外業務增長80%,達到45.63億港元;UKPowerNetworks的表現好於預期,來自於UK Power Networks和Seabank Power Limited的全年盈利貢獻拉動了海外業務表現。
不考慮匯兌影響,英國資產將保持穩定的業績表現,2012年奧運會會有小幅提升作用。澳洲管制業務收入目前基數較高。本地電價還有進一步上調的空間,有望彌補燃料成本上漲帶來的損失。
影響評級的主要風險:鑒於公眾對下一輪管制計劃的反應,本地電價檢討的時間尚未明確。
估值:相比中電控股的75%,電能實業的淨負債權益比率僅為31%,使得公司更能夠捕捉到未來的併購機會。即使未來公司不上調派息水平,我們預計派息也將保持穩定。
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