國浩資本
蒙古焦煤(0975,MMC)公布合乎預期的2011年業績,收益按年升95.5%至5.43億美元,而純利則按年升98.2%至1.19億美元(每股盈利3.21美仙)。原煤產量按年增82.1%至710萬噸,並高於管理層原先的700萬噸目標。業績令人滿意,主要是由於公司的產品組合持續優化(2011年洗焦煤佔總銷量的31%,而2010年公司並無銷售洗焦煤),令公司的平均售價按年急升61%。然而期內的毛利率由2010年的41%跌至38%,主要是由於公司在去年開始支付5%的特許權使用費(出口產品所需要徵收增值稅)。展望將來,公司2012年的目標是原煤產出1,170萬噸,即按年升幅達65%。
同時,公司預期第二間洗煤廠落成後,令其洗選煤銷售比重增至90%。由於洗選煤的平均售價遠高於原煤,這將改善公司的毛利率。根據巿場共識,公司2012年純利可達2.95億美元(每股盈利7.89美仙),按年升幅達148%。公司現價相當於2012年12倍巿盈率,基於公司產量增長強勁及執行紀錄良好,本行認為現時估值偏低。建議買入,目標價8.9元(昨收市7.78元),相當於2012年巿盈率14.5倍。巿場共識目標價為9.79元。
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