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中銀國際
我們持續看好新創建集團（0659）多樣化的業務組合，包括基礎設施和服務業務。2012財年上半年（截至2011年12月的6個月），公司道路、水務、設施管理和建築及交通等各項業務的增長均令人滿意。歸屬股東核心經營利潤與去年同期持平，但環比增長5%至18.7億港元，淨利潤同比增長43%至34.2億港元，這主要是由於分拆新礦資源後的攤薄收益。
未來3年盈利複合增長率13%
我們看到，在多重利好的驅動下，公司未來6個月前景改善。2011年12月調整電價後，能源業務可能錄得快速增長。2012財年下半年起，公司持有的杭州繞城公路95%權益將開始貢獻利潤。新礦資源（1231）旗下的鐵礦石礦將於2012年2季度開始生產。年初至今，股市的改善也有助於提升公司金融服務業務的表現。我們預計，公司2012財年歸屬股東經營利潤將增長17%，未來三年經營利潤年均複合增長率將達到13%。目前股價對應8倍市盈率，我們認為被市場低估。
剔除唐津高速的額外分成收益，2012財年上半年道路業務經營利潤增長24%。增持杭州繞城公路36%股權交易完成後，公司持有的杭州繞城公路股份將從2012財年下半年起開始貢獻全年利潤。
2011年12月，公司的兩家電廠分別將電價上調了6.5%和9.8%，而最近煤炭成本的下降也有助於提升能源業務的表現。
得益於新礦資源的閻家莊鐵礦將於2012年2季度恢復生產以及資本市場的改善（2012財年上半年金融資產減值損失1.44億港元），策略性投資部門的利潤貢獻也將有所增長。
良好的財務狀況：此前，由於收購道路，公司的負債率大幅上升，我們預計，未來兩年公司負債率將逐步下降。目前股息率超過6%，公司一直採取較為穩定的派息政策。
影響評級的主要風險：更多提升價值的收購以及證券市場波動。估值：由於一次性收益，我們將2012財年每股收益預測上調35%，但將2013-14財年每股收益預測下調3%-8%。對於各項業務，假設加權平均資本成本為10.2%-15.2%，中期增長率5%，永續增長率0%，淨資產折讓率20%，我們得出新創建的每股估值為14.89港元。鑑於目前8.2倍的市盈率和1.2倍市淨率，以及13%的經營利潤年均複合增長率和16%的淨資產收益率，我們認為，市場對該股的估值過低。
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