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國泰君安
徐工機械（000425.SZ）2011年實現營業收入、歸屬母公司淨利潤分別為329.71億、33.79億元（人民幣，下同），同比分別增長28.03%、15.12%，實現每股收益為1.64元，符合預期。擬每10股派現2.5元（含稅）。
起重機需求明顯回落
2011年前高後低，起重機需求回落，只有鏟運機械和壓實機械下半年增速高於上半年，其他產品下半年增速均明顯遜於上半年，尤其是佔收入一半的起重機業務，需求回落非常明顯，主要是受高鐵等大型基建項目影響。
全年淨利潤增速低於收入增速的主要原因分析：1.綜合毛利率同比下滑0.94個百分點，主要原因在於汽車起重機受市場需求回落影響毛利率下滑1.19個百分點；2.期間費用率同比上升0.29個百分點，其中銷售費用率、財務費用率分別上升0.49、0.23個百分點，前者由於促銷力度加大所致，後者由於銀行借款增加所致。全年來看，淨利潤率同比下降1.15個百分點。
分季度來看，盈利能力的下滑主要體現在第4季度，綜合毛利率同環比分別下滑了8.74、6.47個百分點，究其原因，我們認為主要是因為毛利率較低的鏟運機械下半年表現超預期，拉低了綜合毛利率水平。
去年末應收賬款120億
應收賬款和現金流分析。2011年年末應收賬款為120.62億元，同比增長140.92%，主要因為行業競爭加劇，信用銷售力度加大所致，這是公司與行業2011年共有的特徵。報告期內經營活動產生的現金流量淨額為負20.30億元，同比減少27.12億元，除了與信用銷售力度加大有關外，還因為購買商品、接受勞務支付的現金同比增加13.08億元。
預計2012至2014年每股收益分別為1.83元、2.07元、2.34元，目標價22元，增持。
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