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第一上海
慶鈴汽車（1122）全年業績表現較好，主要是公司長期執行高質中價策略，年內的銷量增長26%至7.58萬輛，遠遠超出行業-4%的水平。在行業整體低靡的情況下，公司的年收入錄得33.4%左右的增幅，淨利潤則增長17.2%至3.54億元人民幣。
毛利率短期受壓：由於公司一直實行高質中價策略，年內對240馬力重卡也實行了該策略，使得毛利率有所下降，年內毛利率從同期的14.1%下降至12.4%；其中下半年的銷售情況較上半年為差，而4季度表現相對較弱，也有一定影響。雖然毛利率受到成本、促銷等因素影響，但在促銷政策穩定後，新車推出以及規模化生產能夠維持毛利率平穩。
核心價值依然存在
高質中價引領的銷量增長效果已經體現，公司未來除了在輕卡上面推出新產品外，在大噸位的重卡上也會有新的引入，產品組合覆蓋進一步全面。另外公司在銷售渠道上也有所進展，年內輕卡4S店增至200家，經銷網點逐漸擴大至全國，因此2012年仍將會有新的網點開張。
擁市場地位具潛力
行業經過一年多的調整，在周期性的作用下，短期大幅度的調整可能性已不大，隨之而來的將會有部分板塊的復甦，例如和物流相關輕卡，中重卡等業務，公司在市場氣氛好轉的情況下，相信表現一定不會弱於去年低靡的時候。
公司2012年預測市盈率12.1倍，市淨率為0.68倍。我們根據公司的優良質素，良好的財務狀況及其在中高端卡車行業中的市場地位及發展潛力，給予公司2012年14倍市盈率，12個月目標價為2.87港元，較現價2.49港元具有16%的上升空間，維持評級為買入。
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