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施羅德投資
希臘大選山雨欲來，令市場和我們預期希臘將會脫離歐元區。我們嘗試解答投資者的一些主要疑問。
要是希臘脫離歐元區，希臘會發生什麼情況？我們預期希臘重新使用的貨幣德拉克馬會貶值30-70%。當局也有可能以一個預設的匯率把德拉克馬與歐元掛鈎。當局亦有可能實施資本管制，阻止國內資金繼續流失。由於有關措施違反了歐盟的規定，因此希臘或者要暫時或永久性地退出歐盟。
如果希臘退出歐盟，可以做什麼避免情況蔓延至其他國家？最終解決方法可能是成立一個共同的債券市場，但這需要歐元區各國公投決定，因此難以即時獲得所需支持。歐盟有可能向計劃推行改革的周邊國家提供額外的財政援助。也可以利用長期再融資操作，三度向銀行業注入更多批資金。這將可以為西班牙和意大利的銀行提供所需的資金，購買本地政府債券。
還有沒有其他國家退出？
歐盟共有17個成員國，陸續會有成員退出的機會明顯很大，但我們預期不會有其他國家退出。我們認為，更多周邊國家(其中以西班牙的機會較大) 撇帳的情況似乎更有可能。若要維持歐元體制，周邊國家需要進行結構性的重組，以及德國接受較高的通脹和繼續對歐元區內鄰國提供財政援助。現時的財政緊縮議程將會測試周邊國家的政治決心。核心成員國因為持續提供財政援助的捐獻疲勞同樣構成威脅，也不能排除歐盟解體的風險。
對經濟活動有什麼影響？
捷克斯拉夫在1993年年1月分裂成捷克共和國與斯洛伐克兩個國家，可作為參考的最相似例子。分裂後兩國之間的貿易急跌20%。擁有17個成員國和作為全球其中一個最大貿易區的歐元區，如果出現解體，其影響範圍將會相當驚人。我們必須接受歐元區解體勢必導致貿易大幅下降，因為沒有歐元這種共同貨幣，歐元區目前的貿易活動勢必無以為繼。但歷史告訴我們，經濟最終都會復甦。
整體而言，即時出現的影響將會是通縮。股價將會下跌。現金和英國政府債券將會成為相對較安全的資金避難所。衰退也會打擊物業價格，但倫敦中部的物業由於位處黃金地段，因此具有較高的抗跌力。利率將會繼續處於極低水平。英鎊兌美元匯價將會轉弱，而且不會成為歐洲區內最強的貨幣，最強的貨幣應該是德國馬克，但英鎊也不會是歐洲區內最疲弱的貨幣。
歐洲股價低廉。是否買入的時機？在過去十年多，歐元區股價一直落後鄰國。
回顧過去五年，歐元區解體很可能會令股市走勢逆轉。明顯地，股價並沒有完全反映解體的後果，而股市走勢如果逆轉，以絕對值和相對值計算的股價，肯定低於現時的水平。
（原文較長，本報有刪節）
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