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國泰君安證券
紅寶麗(002165.SZ)2012年上半年公司實現營業收入8.40億元(人民幣，下同)，同比減少14.75%；營業利潤0.64億元，同比減少16.34%；淨利潤0.50億元，同比減少30.67%，對應每股收益(EPS)為0.09元；扣非淨利潤為0.49億元，同比減少14.12%。受累宏觀經濟，主營產品組合聚醚和異丙醇胺量價齊滑，是營收和利潤減少的主要原因，營業外收入同比減少約1,400萬元，造成淨利潤同比增速低於營收增速。
分產品來看，佔比超過70%的硬泡組合聚醚業務營收同比減少14.78%，毛利率增加了2.08個百分點至14.75%，異丙醇胺營收同比減少12.81%，毛利率也大幅下滑5.24個百分點至20.91%，由於硬泡組合聚醚佔比較大，因此綜合毛利率小幅提高0.63個百分點。
4萬噸異丙醇胺規模世界最大
內地冰櫃(箱)佔據了約50%以上的硬泡組合聚醚消費量，2012年1-6月冰箱產量同比下降7.4%，家電行業的短暫調整給組合聚醚帶來些許陰影，冷鏈物流領域的需求有望帶來增長亮點。年底組合聚醚產能將達15萬噸，規模優勢進一步凸顯。
公司異丙醇胺主要用於出口海外市場，歐債危機下國際需求低迷對公司影響較大，而國內市場略顯空白，潛力巨大。公司目前擁有4萬噸異丙醇胺規模，世界第一。
公司100萬平米高阻燃聚氨酯板材已對外銷售，後續1,500萬平米項目緊急在建中。1,200萬平米的太陽能EVA封裝膜已建成投產，處於銷售前夕。新的利潤增長點將形成。
預計2012-2014年EPS分別為0.20元、0.26元和0.31元，考慮到短期之內受累下游需求增速放緩，公司的業績存在一定的不確定性，給予目標價5.00元，謹慎增持評級。
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