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交銀國際
中國心連心化肥(1866)邀請包括交銀國際等數家賣方的分析師於8月2日和3日實地參觀了位於河南新鄉的公司總部化肥一廠、二廠、三廠和四廠以及位於新疆瑪納斯縣的52萬噸尿素項目的施工現場。
「兩條輔線」提升業務
公司管理層稱，公司未來發展的主線仍然是立足化肥行業，做大做強。同時提出了「兩條輔線」的戰略目標，即：一方面，實施上下游一體化戰略，向上游發展收購煤礦，實現原料煤部分自給；另一方面，提高產品附加值、發展循環經濟，涉足精細煤化工領域，包括有機矽、多晶矽和三聚氰胺等產品方向。
公司明確了在建的80萬噸尿素項目（四廠）和新疆52萬噸尿素項目的建設進度。公司管理層指出，四廠計劃於2013年8月31日投產，開始其約三個月的試運行，預計需要大約半年時間進入穩定運行階段；新疆項目現已完成建設場地平整，部分配套工程已開工建設，計劃於2013年10月份實現全部主體工程完工，於2014年四月開始設備安裝和調試，於2015年四月開始試生產。
目前，基於1,400元(人民幣，下同)/噸的原料煤價，公司本部的尿素生產成本大約為1,540元/噸，其中折舊80元/噸，現金成本1,460元/噸。而新疆52萬噸尿素項目建成後因原料煤100%自給、非常低的地價以及廉價的電力成本等因素，其噸尿素完成成本將只有1,100元/噸，項目的單位毛利水平將較公司本部有明顯提高。
公司新上項目的資金風險度不高。公司本部80萬噸尿素項目計劃投資約29億元，新疆52萬噸尿素項目（配套購買2座煤礦和建設10萬噸三聚氰胺項目）計劃投資約27億元，資金總的需求規模較大。不過，公司四廠投產後的合計現金流每年大約會有8億至9億元，完全能夠支撐兩大項目的財務費用。
我們維持前期於中期業績點評報告中修正後的盈利預測結果，並維持公司「買入」的投資評級和2.86港元(昨收市：1.98港元)的目標價，對應於7.5倍2013年動態市盈率。
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