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交銀國際
中國移動(0941)2012年上半年，公司的營運收入為2,665.3億元(人民幣，下同)，同比增長6.6%，EBITDA為1,230.5億元，同比下降0.9%，淨利潤為622億元，同比增長1.5%，較我們此前預期低1.3%；浦發銀行上半年貢獻稅後利潤28.67億元，則扣除浦發銀行貢獻的核心淨利潤為593.35億元，同比僅增長0.1%；EBITDA率為46.2%，同比下降3.4個百分點，較2012年一季度下降1.4個百分點，股東應佔利潤率為23.3%，同比下滑1.2個百分點。2012年第二季度的收入為1,390.9億元，同比增長5.4%，EBITDA為623.5億元，同比下降5.6%，淨利潤為344億元，同比下降0.05%。
上半年的ARPU(每戶每月平均消費)值為67元，同比下降4.3%，但較一季度的65元回升3.1%，印證了我們此前認為的季節性因素導致較低的一季度ARPU值的觀點；上半年的平均每分鐘話音收入為0.086元，較2011年下降8.5%；MOU(每戶每月通話分鐘)為518分鐘，同比下降1.9%，較2011年全年下降1.3%；我們下調2012年全年ARPU值1.4%至68元。
4G迅速啟動將領先同業
上半年公司的營運支出為1,942.4億元，同比增長10.9%，增幅超出收入增幅4.3個百分點，是導致淨利潤增幅遠遠低於收入增速的主要原因；電話租費、人工成本、其他運營支出分別同比增長83.4%、15.5%、15.2%，為運營支出大幅增長的主要方面；總成本費用率達到72.9%，同比上升2.9個百分點，其中其他運營支出佔比上升1.7個百分點。
費用的大幅增長成為中期業績低於預期的主要原因，考慮到下半年的各項費用仍將處於高位，我們將2012年淨利潤下調1.2%至1,283億元；TD-LTE網絡建設已經擴展至13個城市，2012年將建設2萬個基站，2013年將大幅擴展至20萬個，4G的迅速啟動將有望使公司重新獲得領先同業的網絡優勢。維持「長線買入」的投資評級以及92元的目標價。
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