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海通國際
雅居樂(3383)2012年上半年業績略高於市場預期。收入溫和增長1.1%，增至118.48億元(人民幣，下同)，其中73.9%來自於珠江三角洲地區，海南省緊隨其後貢獻了13.4%（2011年上半年為5.7%)。確認的銷售面積同比下降4.4%，降至102萬平米，而平均售價同比提高4.5%，達到每平米11,298元，這受益於來自海南清水灣更多的貢獻，該項目的平均售價較高，達到每平米26,670元。
公司的毛利率為45.3%，比2011年上半年低7.1個百分點，但是仍高於30%-40%的市場平均水平。毛利率的下降主要是由質量升級產生的建設成本和裝修材料成本上漲造成的。核心淨收入(不包括投資不動產重新估值的影響)同比下降17.7%，降至21.21億元。2012年的核心淨利潤率從2011年的22.0%下降至17.9%，主要是由管理成本的上漲造成的，其中工資和薪水同比上漲17.5%。
推小型單位滿足「剛性需求」
截至8月16日，公司實現合同銷售額約174.9億，相當於其全年銷售目標約50%。該公司計劃在下半年推出9個全新項目和另外8個現有項目都分別有新的一期推出。據該公司的管理，鑒於持續的緊縮政策，雅居樂將採取靈活的定價政策，並調整其產品組合，推出更多小型單位，以滿足「剛性需求」。隨著產品結構的調整，更多的推廣和更多的可供銷售的資源，我們相信，該公司將能夠實現其2012年全年銷售目標。
截止2012年上半年末，公司的總現金資源為121,310億元，同比增長65.5%。相比2011年末的61.9%，公司的淨槓桿率為67.4%。隨著從地產銷售收回更多的現金，我們預計2012年底的槓桿率將下降至60%。
在對中期業績進行評估並且預期較慢的交付時間表及運營成本將會提高之後，我們將公司的2012-2014財年盈利預測下調5%-23%，預計2012年盈利增長為24%。公司的目標價由12.42港元下調至11.13港元，相當於7.5倍的2012年市盈率，而評級則由「強烈買入」下調至「買入」。
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