滬深股評：昆明制藥處快速增長期

http://paper.wenweipo.com [2012-08-21] 我要評論

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信達證券股份

　昆明制藥(600422.SS)今年上半年公司實現營業收入14.92億元(人民幣，下同)，同比增長38.6%；歸屬於母公司所有者的淨利潤7,985萬元，同比增長42.56%；毛利率提升1.66個百分點；經營性淨現金流同比增長142.2%。血塞通凍干和軟膠囊分別增長100.48%和52%，天麻素注射液增長47%。

血塞通料今明年高增4成

　我們認為公司核心產品血塞通系列今明兩年仍將保持40%以上的高速增長，動力主要來自：(1)心腦血管中成藥大市場的快速增長；(2)基本藥物目錄和醫保目錄帶來的市場擴容；(3)公司營銷改革效果的持續體現；考慮到尚未開拓的廣闊市場空間，我們認為該產品的天花板遠未到來。

　有別於大眾的認識：我們認為一方面公司產品的出廠價較低，另一方面與主要競爭對手珍寶島合作，共同開拓市場、維護中標價格，適當的差價保證了代理商的積極性，有利於產品的市場推廣。

　風險因素：主要產品中標價格下降的風險；中藥材原料價格波動風險；「商業賄賂專項整治」對行業造成影響。

　預測未來三年的每股收益分別為0.59元、0.81元和1.05元，對應的市盈率分別為32倍、23倍和18倍。按相對估值計算，昆明制藥未來六個月的合理價值區間為20.7元至21.8元，對應市盈率為35-37倍，當前的估值水平仍有提升空間，首次給予「增持」評級。