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交銀國際
中煤能源(1898)2012年上半年公司實現收入45,407.7百萬元(人民幣，下同)，同比增長5.4%，實現淨利潤5,123.6百萬元，同比下降8.2%，實現每股收益0.39元。綜合近期內地煤炭類上市公司的半年報數據來看，盈利能力同比下滑似乎已成為「共性」。
上半年，公司煤炭產量實現較快增長。2012年上半年，公司完成商品煤產量5,524萬噸，同比增長6.4%；完成煤炭銷售量7,209萬噸，同比增長8.7%，其中，自產煤銷售量5,375萬噸，同比增長7.2%。
上半年，內地市場環境較差，公司現貨煤價大幅下跌，但自產煤的綜合售價仍同比提高2元/噸。2012年上半年，公司自產商品煤合計5,375萬噸，其中，內銷自產煤佔到5,336萬噸，佔99.3%。公司的長單銷量（內銷）為2,352萬噸，這部分煤炭售價達463元/噸，同比提高56元/噸。公司執行現貨價格的銷量（內銷）為2,981萬噸，這部分煤炭售價由上年同期的575元/噸下降為519元/噸，同比減少56元/噸。公司的合同煤佔比由上年同期的56.2%下降至44.5%。公司自產商品煤綜合售價為496元/噸，同比提高2元/噸。我們看到，上半年環渤海動力煤綜合售價下跌約13%，而公司自產商品煤綜合售價卻略有上升，這其中的關鍵就在於，合同煤起到了「價格穩定器」的作用。
下半年售價料低位運行
成本的剛性上漲導致淨利潤同比下滑。上半年，公司增收卻不增利，銷售成本較快增長是主要原因。期間，公司的銷售成本上升8.9%，其中，員工成本、折舊及攤銷費用、維修及保養費用的增幅都超過9%。因而，公司的綜合毛利率僅為23.4%，同比下滑2.5個百分點。
我們判斷，當前的內地動力煤價格離最低點已經不遠，但仍在尋底過程中，下半年，由於經濟增長乏力，煤價可能將保持低位運行格局，因而，公司下半年綜合售價水平將低於上半年。
結合中期業績數據以及我們對行業和公司下半年運行趨勢的判斷，我們此次將公司2012/2013年盈利預期由此前的0.82/0.92元/股下調為0.73/0.80元/股。
公司的新建產能正在穩步推進過程中，未來的增長潛力仍值得看好。我們維持公司「長線買入」的投資評級，並維持此前的目標價8.51港元(昨收市7.05港元)，對應於8.7倍2013年動態市盈率，潛在升幅為17.4%。
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