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中國國際金融
上海醫藥（601607.SS）上半年實現收入336.21億元（人民幣，下同），同比增長30.0%；實現淨利潤11.48億元，折合每股收益0.43元，扣除非經常性損益後同比增長31.6%。報告期實現經營性現金流6.1億元，同比下降32%。
工業抓大放小 提升毛利
製藥工業取得收入49.65億元，同比增長只有5.8%，而毛利率同比提升2.4個百分點至46.6%。主要原因在於公司對工業採取抓大放小策略，58個重點品種收入增長13.4%，佔工業比例提升4個百分點，毛利率高達64.8%，而放棄多個基藥和普藥品種，放棄部分年銷售達1.5億元。
分銷收入達288.32億元，同比增長34.9%，主要因為：（1）去年被併購的中信醫藥去年只有部分年度並表，導致基數略低；（2）中信醫藥和廣東中山醫等在當地拓展順利，內生增長快。在上海公司仍然位居龍頭，近年來上海醫改推進力度放緩，有利於公司平穩發展。
報告期內公司賬面上仍有78億港元超募資金，上半年公司通過內部集約，降低了銀行貸款。預計公司將會繼續推動併購，推動公司外延式擴張。
公司整合已基本完成，明年當前管理層任期將滿。預計公司會推動全面業績考核和管理層激勵以提升公司運營效率，可提高公司長期發展潛力。
我們調整公司當前2012年和2013年盈利預測至0.80元和0.90元，對應當前市盈率分別為15倍和13倍。維持公司「審慎推薦」評級。
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