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比富達證券(香港)
2012年的第三季度，港股的成交量持續萎縮，與第一、第二季度日均交易額的630億及500億元相比，第三季度迄今的每日平均交易額只有430億元左右。成交額大幅度縮減，市場充滿觀望氣氛，大市最近亦完全缺乏方向，只是在窄幅的區間波動。在這種淡靜的市況下，一些曾被過分拋售，被市場忽視，被投資者抱觀望態度的優質股票往往會慢慢浮現其投資價值。筆者今期推介的雅士利國際（1230），就是這類股票的代表。
內地進口奶粉需求大
有別於其他內地乳業股，雅士利自2010年起已經完全銷售進口奶粉，其奶粉主要來自新西蘭。在中國嬰兒奶粉市場中，消費者對國產奶粉的質量仍有所保留，所以消費者一般傾向於選擇進口奶粉，使得該股在眾多的競爭對手當中較為優勝，市場佔有率正不斷提升。在剛公布的業績當中，該股上半年的純利上升46%至2.19億元，其市佔率亦有所提升。中國嬰幼兒奶粉市場存在著龐大的發展空間。根據嬰童產業研究中心的資料顯示，2011年中國嬰幼兒配方奶粉市場終端銷售額已達到621億元人民幣。2011年至2016年，複合增長率預計將達到15.6%，2016年市場規模將達到1,284億元人民幣。此外，2012年是龍年，具有「龍年效應」，根據過往出生數據推測，龍年有很大機會出現高嬰兒出生率，從而刺激包括嬰兒奶粉在內的嬰童用品在2012年至2015年的需求。所以，筆者認為雅士利應能受惠於龐大的市場發展空間與「龍年效應」。
擴大二三線城市滲透率
近年以來，農村居民平均收入增速遠超GDP增速，並且遠超城市居民平均收入增速，所以筆者預期未來二三線城市的嬰幼兒食品市場將會超過一線城市的增長幅度。雅士利近年擴大於二三線城市的分銷網絡，目前已經擁有較高的滲透率，已成為該股盈利的主要增長來源之一。根據業績報表顯示，該股的主打產品，上半年的銷售增長27%，其中二三線城市的銷售增長率佔54.2%。
持現金27億佔市值逾半
從股值上分析，該股目前的總市值大概為50億元，公司持有現金超過27億元，亦即是說，該股市值當中有超過一半是現金資產，以目前股價1.45元計算，現金資產大概為每股0.79元。另一個吸引的因素，目前該股的股息率為4.8%，市盈率大概為11倍，若扣除現金部分，該股的市盈率只有5倍。所以，筆者認為該股的股價已被市場嚴重低估，簡直是物超所值，給予6個月目標價2.4元。
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