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中國銀河證券
中國水電(601669.SS)發佈2012年中報，今年上半年公司實現收入551.9億元(人民幣，下同)，同比增長9%。實現歸屬母公司的淨利潤20.1億元，同比增長11%。上半年公司的每股收益為0.21元，符合我們的預期。
水電新核准裝機料2000萬千瓦
上半年公司新簽合同約人民幣951.31億元，同比增長82.18%。分市場區域來看，內地市場是新簽增長的主要動力，上半年內地新簽同比增長69%，遠高於海外31%的增速水平。內地新簽工程合同中，水利水電領域同比增長44%，非水利水電同比增長56%，均保持良好增勢。根據我們的統計，截至8月底今年內地水電新核准的裝機容量為1,200萬千瓦，預計全年將達到2,000萬千瓦；而明年將獲批的項目中，僅長江白鶴灘、烏東德兩個大型水電站其規劃裝機容量就將達到2,200萬千瓦，公司未來仍面臨良好的行業機遇。
上半年受宏觀經濟增長放緩的影響，公司部分內地訂單的執行進度略有放緩，導致期間內地結算收入385.2億元，同比增長5.0%；公司海外項目執行狀態良好，上半年實現收入159.6億元，同比增長18.2%。上半年公司海外收入佔比達到30%，較去年提升4個百分點。
上半年公司部分在建電站項目完成竣工後轉記為固定資產，導致對應貸款的利息支出從以前的資本化轉記為利息費用，上半年公司財務費用增長42%，財務費用率為2.3%，同比提升0.6個百分點。毛利率方面，公司內地、外業務分別為11.7%、18.5%，同比僅微幅變動。上半年公司淨利率3.7%，同比提高0.1個百分點，公司整體盈利能力保持穩定。
內地水利水電市場穩定增長，公司海外開拓穩健而不失效率。公司當前股價7倍的市盈率及1倍的市賬率估值安全邊際明顯，後續設計類資產的整合注入將進一步鞏固公司行業龍頭地位。預計2012-14年每股收益分別為0.43、0.52和0.61元，維持推薦評級。
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