港股透視：港鐵處高位升幅受限

http://paper.wenweipo.com [2012-09-27] 我要評論

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國浩資本

　港鐵(0066)的股價分別在過去3個月及本年至今升15.7%及17.5%，表現分別優於恒生指數5.6%及4.6%。9日相對強弱指數升至75，反映其已接近超買水平。周二的收市價為12個月高位，並接近2010年5月11日的29.9元的前期高位及2008年8月1日的32.2元的歷史高位。

　香港政府持77%股權的地鐵主要在港從事鐵路營運及物業發展。樓價上升及僵化的票價調整機制(這機制主要是參考綜合物價指數及名義工資水平，以既定方程式計出票價水平)，公司2006年至2011年5年內的每股盈利及每股派息年複合增長率分別達10.9%及12.6%。過去5年平均派息比例為37%。

重審票價調整機制不利

　然而，現時政府正重審票價調整機制，重審結果可能對地鐵的營業額增長不利，這可能導致快速的盈利增長成絕唱。重審結果將於2013年初公佈。在現有機制下，地鐵於2010年6月、2011年6月及2012年6月分別調升票價2.05%、2.2%及5.4%。

　根據彭博共識預測，分析員預計公司核心每股盈利將於2012年下跌15%至1.53元，並於2013年持平於1.53元，相當於未來兩年的預測市盈率均為19.3倍。預測每股股息於2012及2013年分別為0.78元及0.79元，股息率為2.6%。本行認為港鐵的估值並不吸引。分析員共識目標價為29.9元，顯示股價上升空間已變得有限。本行故建議交易性沽售港鐵，6個月目標價為27.0元。

華晨豪華車品牌具優勢

　近日，中國內地於釣魚島事件後反日情緒高漲。據報部分日系汽車經銷商的人流急降，而部分中日合資汽車生產商亦停產數天。

　雖然本行認為反日事件應屬一次性事件，本行暫難以確定中日緊張關係何時紓緩，故現時較理想的做法是先著重較確定的機會，而華晨中國(1114)為理想一員。於本年8月份，華晨中國的銷量按月增25%至1.53萬輛，其中新3系銷量按月急漲177%至2,132輛，反映豪華汽車行業情況仍理想。

　本行仍然偏好華晨中國的根本優勢：最佳的(豪華汽車)行業及(寶馬)品牌。其中期業績亦展示了華晨中國相對經銷商堅實的話語權。現價相當於13.7倍2012年市盈率，相對2012年每股盈利增長31%而言，本行認為估值偏低。維持買入評級，目標價為8.90元(昨收市8,22元)，基於綜合2012年15.4倍市盈率。