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交銀國際
在香港開發商中，九龍倉集團(0004)是首家錄得龐大內地業務盈利的公司之一，其內地業務盈利可與中市值內地開發商媲美。同時，公司亦正在擴展其內地租賃物業，將成為未來3-5年的新盈利增長點。
香港業務方面，雖然海港城的租金高於同業，但由於海港城銷售增長強勁，租用成本僅佔銷售收入的15%，這將繼續支持租金穩定增長。假設其租賃和已確立業務目前估值較資產淨值折讓25%，則其內地房地產業務估值較資產淨值的折讓幅度高達65%。我們相信，隨著內地業務的貢獻增加，其估值應該會逐步上升。
給予「長線買入」的首次評級。根據租賃和已確立業務較資產淨值折讓25%，和內地房地產業務較資產淨值折讓40%，得出目標價61.80元(昨收市51.50元)。
會德豐逐漸釋放價值
會德豐(0020)向來僅被視為九龍倉的持股公司，是多家主要香港地產商中惟一自有價值為負數的公司。然而，隨著過去兩年公司進行重組和增加土地儲備，會德豐已加快其地產業務發展，我們預期公司在2015年前的盈利(不包括九龍倉)將能擴充三倍。
因此，我們相信會德豐將有清晰的市場定位，資產結構更明朗，估值折讓將逐漸收窄(我們預期目前的折讓為32%)。同時，公司在2012年上半年上調中期息，應有助增加其價值。公司主席對前景充滿信心，並於過去12個月增持價值4億元的股份。我們首次覆蓋會德豐，給予「買入」評級，目標價為46.40元(昨收市34.70元)，較持股公司折讓25%(目前約為32%)，較扣除九龍倉業務的資產淨值折讓30%，與其他中型發展商一致。我們預期公司扣除九龍倉業務的盈利逐漸增加，市場將對公司作重新評估。
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