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國浩資本
中興通訊（0763）在日前累計回落11%，主要基於兩單負面新聞：1）經過1年的調查後，美國眾議院發表調查報告指中興通訊及華為威脅美國國家安全，建議美國企業避免採用兩間公司所生產的電訊設備；2）思科系統終止與中興通訊的策略合作協議。
本行認為以上兩項消息對中興的負面影響有限，而最近的股價回調正好提供吸納中興通訊的良機。
美國的調查結果及思科終止策略合作協議對公司影響有限：
在美電訊設備佔營業額1%
1）美國眾議院的調查主要針對電訊設備業務，而中興通訊在美國的電訊設備銷售僅佔公司整體營業額少於1%；
2）公司與思科的合作協議於2005年訂立，內容主要是涉及採購及代銷思科的路由器。由於中興通訊本身亦有生產及分銷路由器，所以終止合作對中興的實際影響不大（有估計只佔整體營業額約1%）。
本年至今的下挫已反映眾多負面因素，而這些因素將於短期內得以修復。
本年至今，中興股價下挫51%，與疲弱的中期業績一致：營業額按年下跌15.2%至426億元人民幣，但淨利潤則按年跌68%至2.40億元人民幣。
然而，這些負面因素將於短期內得以修復：
i）雖然環球電訊業及中國3G的資本開支增長將持續低企，但由中國移動（0941）帶動的中國4G資本開支將提供動力。於2013年，中移動的TD-LTE（中移動的4G技術）基站數目目標為20萬個，而2012年目標只為2萬個。假設每個基站費用為15萬元人民幣，而中興獲得約30%的份額，中興的營業額將於2013年增加約90億元人民幣，相當於8%至9%的增長。
因電訊設備的利潤率較高，營業利潤的增長將為低雙位數。
ii）手機行業的競爭將維持激烈。然而內地電訊營運商增加補貼將刺激需求，從而減低競爭壓力。於中期業績發佈會中，中移動增加全年手機補貼預算20%至260億元人民幣以加快客戶由2G轉至3G（TD-SCDMA）。而中移動的3G淨增客戶亦於8月份按月急增66%至316萬戶，其餘兩家電訊營運商的3G淨增客戶則較為疲弱：中國聯通（0762）按月0.6%跌幅至307萬戶，而中國電信（0728）按月7.7%跌幅至263萬戶。這暗示電訊商的競爭加劇，而中聯通及中電信有機會採取更進取的補貼政策。手機生產商包括中興將有所得益。
iii）踏入本年下半年，營業額的確認問題將得以解決。
iv）低利潤率的電訊設備合約將於本年年底得以完全消化。
明年4G資本開支增甚有利
根據彭博巿場共識，2012年、2013年及2014年的每股盈利分別為0.635元人民幣、0.858元人民幣及1.042元人民幣，相當於2013年增長35%及2014年增長21%。而巿場共識目標價為13.44元，相當於2013年12.7倍巿盈率。雖然中興通訊的盈利增長快速，然而分析員因公司盈利風險高而未有採納較高的估值標準。本行明白中國電信行業已處於3G資本開支周期的尾聲，資本開支額度有限，電信設備股如中興通訊的股價表現難免受壓。然而，在中國移動於2013年開始4G的資本開支周期的前景下，短期回調變相提供增持的機會。
本行給予中興通訊的2013年巿盈率為13倍（較2008年第4季預測巿盈率高10%），相應的6個月目標價為13.8元。2008年第4季正值環球金融危機擴散及國內3G牌照發牌前夕。現時巿場氣氛比當時好，本行相信採取較2008年第4季平均估值溢價10%是有足夠保障的。雖然現距中國發放4G牌照仍有逾年時間（估計約於2014年），中移動應會主動試行4G以加快牌照審批，故此4G相關資本開支會於2013年開始。
較長遠而言（如2013年中），本行相信隨著投資者更為憧憬4G牌照將發放以及4G資本開支增加（除了中移動外，還包括中聯通及中電信的開支），中興通訊將可獲重新評價，巿盈率估值水平可達15倍，即目標價可達15.9元（昨收市價12.52元）。
總括而言，因應2013年盈利的強勁增長，本行建議投資者買入中興通訊。
（摘錄）
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