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海通國際
興達國際(1899)專業生產構成子午輪胎骨架材料的輪胎鋼簾線，年產能達50萬噸，中國市場佔有率達33%。中國的鋼簾線市場是雙寡頭壟斷的格局，公司與貝爾卡特共同壟斷67%的市場份額，鋼簾線產能為第二梯隊廠商的4~5倍。由於良好的規模經濟，以及合理的產能擴張，公司成本控制能力和定價能力領先於第二梯隊，公司的平均售價和毛利率均顯著高於競爭對手。公司與輪胎廠商配套關係穩定，鋼簾線生產屬資本投入大、技術壁壘高行業，公司的龍頭地位穩固。
輪胎鋼簾線增長空間大
根據工信部2010年頒佈的《輪胎產業政策》，2015年乘用車胎和載重車胎子午化率需要達到100%和90%，而目前此兩類輪胎產品只達到90%-95%和80%，意味著子午輪胎在未來三年有較大增長空間。輪胎的替換需求約佔鋼簾線需求的75%-80%，而中國汽車保有量持續上升成為鋼簾線長期增長動力。預計未來3-5年鋼簾線需求的年複合增長率為10%-15%。
我們認為興達國際由於目前鋼簾線需求疲弱，盈利水平處於歷史性低位，但鋼簾線行業產能僅有輕微過剩。預計公司的銷量和毛利率將在明年二季度顯著改善，主要推動因素有：一.輪胎企業的開工率從今年6月份的60%上升至10月份的80%；二.二季度是鋼簾線需求的傳統旺季；三.中國恢復對美國的輪出口胎將拉動鋼簾線需求增長2%-3%；四.鋼簾線的需求與中國固定資產投資的增長密切相關，兩者有3-6月的時滯，鋼簾線需求將受今年下半年固定資產投資推動，在明年二季度顯著回升；五.中國製造業出現復甦跡象，我們預計貨運業務將趨於活躍，並帶動鋼簾線需求上升。
明年銷量料增至54萬噸
我們預計公司2012-2013財年鋼簾線和胎圈鋼絲合計的銷量分別同比增長7.4%和11.9%，達48.4萬噸和54.0萬噸。同期每股盈利分別為人民幣0.20元和0.28元。我們對公司評級為買入，目標價為3.80港元(昨收市3.29港元)，相當於2012財年15.5倍或2013財年10.9倍的市盈率。
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